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國浩資本
東風集團(0489)於8月29日公布中期業績，營業額按年升6.8%至681億元(人民幣，下同)但淨利潤則按年下跌8.4%至53.7億元。股價昨日跌0.2%。
雖然銷量維持理想，平均售價及利潤率被一定程度的犧牲。受最高利潤率的車款天賴佔比下降以及整體車價疲弱，乘用車分部的平均售價按年下跌2.5%而毛利率亦收縮1.0個百分點至20.9%。銷售費用按年增18.2%至30.6億元，並佔營業額4.5%(按年升0.4個百分點)，主要受上半年推出多款新車型導致推廣力度加大。對經銷商的幫助亦從應收票據按年急漲38%至234億元看出。
現時庫存高於健康水平
現時庫存水平超過60天，高於健康水平30-45天。東風已關注到這情況並將密切監控情況，及致力於年底將庫存水平降至60天以下。然而，東風並未下調全年銷售目標(更有所上調)。故對補貼或推廣力度加大以致利潤率收縮的擔憂將持續。本行調整2012年營業額、毛利率、銷售費用佔營業額佔比及淨利潤預測至1,423億元(按年升8.3%)、19.4%(按年跌0.7個百分點)、5.0%(按年升0.2個百分點)及104.8億元(按年持平，每股盈利0.122元)。
本行將估值水平調低至2012年8.9倍市盈率(較2011年平均高9%或1個標準差)，目標價為13.2元。一方面，股價的結構性復甦將有賴堅實的信號如理想的汽車銷售、庫存回落至正常水平及售價趨穩。於呆滯的經濟情況下這些信號看似遙遠。另一方面，本行認為現時相當於2012年6.8倍市盈率(較2011年平均低17%或約2個標準差)的估值已反映大部分負面因素。維持買入評級。
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