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中國銀河證券
濰柴動力(000338.SZ)9月1日公告將通過自籌資金完成重大境外投資暨收購：(1)4.67億歐元認購凱傲公司25%股權；(2)2.71億歐元收購林德液壓70%的權益；(3)同時公司擁有凱傲IPO前增持股權至30%及增持林德液壓權益的權利。
收購凱傲有利協同效應
目前公司對內地商用車動力系統的依賴度90%，2012年上半年重卡行業增速下滑31.70%；公司收入下滑26.12%，淨利潤下滑高達45.82%，受重卡行業拖累嚴重。公司花重金挖掘未來成長空間，表明公司拓寬下游尋找新利潤增長點的決心。
此次投資暨收購有望實現凱傲公司和濰柴動力雙方在銷售網絡、供應鏈和全球市場的資源共享。凱傲在全球叉車領域具有優勢地位，同時在運營管理和技術研發具有領先優勢；濰柴在亞洲地區具有客戶資源優勢，同時在供應鏈特別是液壓產品具有廣闊的市場潛力；兩大巨頭的合作有望實現資源互補，創造協同效應。
業界：得液壓者得天下
濰柴動力通過本次投資暨收購，進入叉車和液壓傳動市場。有望分享全球規模203億美元，年均增長8.6%的叉車市場，和全球規模207億美元，年均增長5.1%的液壓傳動市場；凱傲公司和林德液壓的主營業務EBIT分別高達9%和14%，工程機械業內有句名言:「得液壓者得天下」，內地相關液壓領域公司淨利潤率高達25%以上，如果開拓順利，將有效增厚業績，拓展公司的盈利空間。
我們預測，未考慮併購前公司2012-14年實現營業總收入435億、495億、533億元(人民幣，下同)，利潤30億、37億、44億元，2012-14年每股收益(EPS)為1.50、1.87、2.18元，對應市盈率(PE)為11.41、9.15、7.84倍，目前市賬率(PB)為1.33倍，考慮本次併購，2012-14年EPS增厚至1.54、2.06、2.39，對PE為11.10、8.30、7.15倍，考慮公司處於盈利低谷和未來的盈利改善，估值合理，給予「謹慎推薦」評級。
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