H股透視：海螺受惠水泥業整合價升

http://paper.wenweipo.com [2012-10-06] 我要評論

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群益證券

　安徽海螺(0914)是水泥行業管理最規範、成本最低的企業，噸成本要較一般水泥企業低20、30元人民幣(下同)。並且公司資金充裕，在行業整合期具有極強的核心競爭能實力。綜合來看公司將是未來水泥行業中擴張能力、定價能力最為出色的企業。

　受行業景氣低迷影響，2012年3季度，公司水泥熟料價格下行，我們預計公司噸毛利較上半年下降約20元至49元/噸，基本與2008年低點時的盈利能力相當。其中，7、8月為年內的低點，9月公司噸毛利回升至50元以上，展望4季度及2013年，從公司目前基本滿產且庫容比由65%下降至57%的客觀依據來看，公司未來上調部分區域水泥熟料出廠價格是大概率事件，並且基於2013年行業新增產能急劇下降的研判，我們認為公司業績低點已現。

3季度產銷逾5400萬噸

　另外，從產量情況來看，受益於公司產能規模擴大並且較為積極的市場參與策略，我們預計3季度公司產銷量將超過5,400萬噸，至歷史同期的新高，相當於上半年銷量的67%，環比2季度也有所上升。我們認為公司之所以可以逆勢擴張主要源於公司出色的成本控制能力，對比其他中小水泥企業，公司成本優勢在20元/噸以上，因此在行業景氣低迷階段公司仍有盈利的空間與產能釋放的動力。

　從產業趨勢來看，前8個月水泥產量同比增長5.9%，熟料產量基本持平；全國3,874家水泥企業中有近1/3虧損，虧損總額較上年增長135%至69.8億元。量增價減構成前8月水泥行業的基本態勢。展望未來，我們預計整體行業盈利低迷仍然將持續較長時間，中小企業由於規模劣勢其生存空間將被進一步壓縮，行業整合將得到較快的推進，而公司這類具有資金優勢、管理優勢並且佈局完善的龍頭企業勢必從競爭中脫穎而出。

　預計公司2012年、2013年公司水泥熟料銷量將達到1.85億噸和2.1億噸，按年分別增長17%和13%，噸毛利分別為63元和67元，淨利潤分別下降53%和增長14%，每股盈率分別為1.03元和1.18元。考慮到未來行業整合完成後企業定價能力將有所提升，公司目前市賬率(PB)也處於歷史相對低點，投資建議為買入。目標價28.00港元(昨收市24.75港元)。