紅籌透視：聯想產品組合變化成動力

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國浩資本

　聯想集團(0992)公布純利於2013年財年上半年按年升20.0%至3.03億美元，攤薄每股盈利0.0289美元，升17%，稍高於共識預測。

全球最大電腦生產商

　公司盈利增長有賴市場份額提升以推動營業額增長及拉低平均固定成本。此策略執行理想，而聯想亦於期內成為全球最大的電腦生產商，佔有15.6%份額。電腦供貨量於中國、亞太╱拉美區、歐洲╱中東╱非洲區及北美區增長分別優於行業10個百分點、33個百分點、41個百分點及20個百分點。營業額按年增21.7%至166億美元，相當於全年預測51%。毛利率一如預期地收縮0.3個百分點至12.0%。受惠於出色的固定成本控制及規模經濟效益，經營利潤率微升0.2個百分點至2.32%，稍優於預期。

智能手機內地佔率13%

　展望將來，產品組合的變化將是盈利增長的推動力。個人電腦業務的營業額比重由2012財年上半年的93%降至2013財年上半年的86%，而同時間移動互聯及數字家庭產品的貢獻由4%升至8%。更重要的是，聯想智能手機在中國的市佔率由2012財年上半年的1.4%急升至2013財年上半年的13.0%，而出貨量亦按年增1.7倍。本行認為這正反映出聯想在研發上的能力，而研發費用亦按年升21.8%至2013財年上半年的2.88億美元。本行預期研發費用上升將會轉化成更多創新的產品，從而壯大公司移動互聯及數字家庭產品業務的規模並在未來數季推高經營利潤率。

市場份額續升可享溢價

　目前股價相當於14.2倍的2013財年市盈率，與恒生指數11.0倍市盈率相比估值略顯偏高。然而本行認為公司的全球市場份額將持續提升，因此值得享有估值溢價。預計2013財年收入增長15.6%，營業利潤率為2.2%，每股盈利增長29%至0.059美元(0.46港元)。維持買入評級，6個月目標價為7.4元(昨收市6.96元)，大致相當於16倍的2013財年市盈率（處於預測市盈率歷史水平的高端)。如果內地有任何刺激消費政策推出，將成為刺激股價上漲的催化劑。