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中銀國際證券
浦發銀行(600000.SS)2012年前三季度淨利潤261.26億元(人民幣，下同)，同比增長31.2%；第三季度單季淨利潤89.33億元，同比增長27.1%，高於我們預期，這主要是由於較高的手續費收入和低於預期的撥備費用所致。
我們估算浦發銀行3季度的淨息差環比2季度下降約5個基點。貸款重定價的進行，定期存款佔比的上升以及同業業務利差的下降對淨息差有負面影響，而銀行通過貸款結構的主動調整減緩了淨息差下滑的幅度。
浦發銀行前3季度實現手續費收入61.08億元，同比增長24.1%；3季度單季手續費收入22.31億元，同比增長37.4%，環比也增長9.5%。前三季度手續費佔營業收入的比重僅10.0%，遠低於其他銀行，未來仍有較大提升空間。前3季度營業費用同比僅增長9.3%，成本收入比由去年同期的32.1%下降至28.4%，對利潤增長有積極作用。
9月末的不良貸款餘額由年中的76.9億元進一步上升至87.22億元，不良貸款率則0.53%上升至0.58%。關注類貸款由年中的133.16億元上升至138.11億元，逾期貸款也繼續上升。
值得注意的是，浦發銀行的今年新增的不良貸款中，90%以上集中於溫州及周邊地區，隨著溫州地區經濟形勢的穩定，未來新增不良的速度有望減緩。浦發銀行3季度年化信用風險成本保持在0.55%的較低水平。年初其撥備覆蓋率曾高達499.6%，隨著不良餘額的上升，9月末撥備覆蓋率降至385.4%，撥貸比則由年初的2.19%提升至2.22%。
淨息差急跌損資產質量
9月末核心資本充足率由年初的9.20%下降至8.87%，資本消耗較快，已經接近監管紅線。評級面臨的主要風險4季度淨息差快速下滑；銀行業的資產質量迅速惡化。
浦發銀行目前的估值約相當於0.79倍2012年市淨率，或4.16倍2012年市盈率。我們將浦發銀行2012年的每股收益預測由1.74元上調至1.80元，維持買入評級不變。
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