 放大圖片
比富達證券(香港)
紫金礦業（2899）第三季度實現營業收入130.6億元人民幣，同比上漲8%，環比第二季度上漲15.9%，較市場預期略高，主要受惠於銅冶煉業務收入超過預期。其淨利潤12.3億元，同比下降10%，每股盈利0.057元，基本符合市場預期。
毛利率下降屬短期因素
該股第三季度的毛利率環比下降3.3%至22%，首三季度整體毛利率下跌8.1%至24.6%。毛利率下跌主要是因為整體金屬價格下跌，礦產銅、礦產鋅、鐵精礦等金屬價格均同比跌逾15%；雖然礦產金銷售均價同比上升4.9%，但亦難以彌補銅、鐵、鋅等金屬價格的跌幅。從年初至9月份，銅、鋅、鐵等金屬均從高位下跌15%，但美聯儲於9月份進一步量化寬鬆推行QE3後，該些金屬價格已經從低位急升，重返至接近年初的水準。基於整體金屬價格已經回穩，預計該股第四季度的毛利率會有所回升。所以，筆者認為該些影響毛利率下降的因素，屬於短期因素，而該些負面因素應該已盡數反映在股價上。
估值低未反映真正價值
根據德銀近日發出的研究報告，指該股目前的市值仍未包含新的、未發展的礦資產，估值被市場低估。以目前該股擁有礦資產計算，分別是紫金山金礦（21-23億美元）、其他金礦資產（48-51億美元）、銅礦（47-50億美元），加總礦資產估值應該是116-124億美元，即大概902億-964億港元，符合該股目前的總市值920億港元。但是，上述估值仍未計入亞特和佐岸金礦，兩者合共市值達逾200億。公司計劃將於4年分期開發亞特和佐岸金礦，預計2016年全部完成，總計可為該股帶來每年12.5噸黃金產量。
筆者認為，金價強勢仍未完結，應該可以持續多2-3年，因為全球主要央行仍繼續採取量化寬鬆措施，在超低息的投資環境下，黃金資產應該會較為受市場歡迎；加上在美國財政懸崖以及歐債等問題困擾下，市場的避險情緒對黃金價格應該會有一定的支持作用。因此，筆者調高該股未來2年的每股盈利預測，分別為0.28元及0.29元。在估值方面，以周四收市價3.14元算，該股的預測市盈率僅10倍左右，股息率大概3.87%，給予6個月目標價4.0元，宜於現階段作長線部署。（筆者曾在8月3日推薦，當時的股價僅為2.4元。）
|
放大圖片
