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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
上周，我們已粗略探討坊間對窩輪溢價的誤解和真正定義。溢價其實只是眾多分析窩輪的常用數據之一，坊間不少投資者傾向把溢價的重要性放大，甚至把窩輪表現失準和投資虧損歸咎於「縮溢價」的問題，部分更相信與發行人表現息息相關，我們不妨在此談談這個問題。
一般來說，當正股價格波動時，其相關窩輪價格也會亦步亦趨。不少投資者或有類似經驗，就是正股股價即使上升，相關輪價的升幅往往遠較預期落後，甚至未必跟隨向上。他們或留意到溢價同期出現萎縮的情況，因此認定溢價收縮是令他們無法分享正股升勢的罪魁禍首，對買賣窩輪也存有一點戒心。到底「縮溢價」是甚麼一回事？
在討論「縮溢價」是否對投資者不利之前，大家有否留意，每當我們買賣窩輪獲利時，該窩輪的溢價與買入時有甚麼分別？到底增加還是減少？其實，按照窩輪溢價的公式，溢價與正股現價屬反比關係，換言之，當正股上升時，認購證也逐漸趨向價內，其溢價則會相應減低。因此，「縮溢價」在正股上升時出現，屬正常現象，反映持貨者已有利可圖。
牛皮市直接影響溢價表現
假若「縮溢價」的情況出現在正股平穩或下跌時，又如何解釋呢？其中最大可能性是與窩輪「時間值」和定價因素如引伸波幅的轉變有關。首先，由於窩輪有投資期限，其價值每日也會隨時間流逝而逐步遞減，而減速更會隨著窩輪剩餘的有效期縮短而越來越快，因此這個時間值損耗特性或會令窩輪價格在牛皮市況受壓，也會直接影響溢價表現。
其次，投資者要留意，窩輪的引伸波幅將會隨著市況不停轉變，假如市況持續「牛皮」，股價窄幅上落，代表整體市場的引伸波幅水平或會呈現下跌之勢，窩輪價格也無可避免地受到下調壓力。如果投資者看好相關資產的短期表現，這或許為投資者帶來一個入市良機。舉例來說，假設引伸波幅下調令窩輪價格調整，在正股股價不變下，個別窩輪的溢價由8%降至5%，換言之，正股股價只需在到期日前再上升5%（較先前8%為低），持有人便可打和，風險相對較低。
總括而言，投資者需要弄清楚，「縮溢價」並非推低窩輪價格的主要原因；相反，這是窩輪價格轉變帶來的正常現象。假設其他定價因素不變，窩輪溢價將會跟隨時間值下跌而逐日萎縮，不同的只是「縮溢價」程度，與個別窩輪條款有關，特別是一些短期或價外證，對市場因素的負面反應較高，間接影響溢價高低。
只要明白「縮溢價」的原因，在揀選認股權證及制訂買賣策略時多加留意，便可減輕受縮溢價的潛在影響。同時，投資者也應留意市場的整體引伸波幅走勢，從而掌握入市時機。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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