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交銀國際
目前內地零售貸款的重點轉向小微貸款。預計2013年整體貸款增速較2012年變化趨勢和行業整體一致。到去年11月，小微貸款（貸款規模500萬元以下，平均貸款100萬元左右）增量700億至800億元（人民幣，下同），按揭貸款僅增長5%（大約增加162億元）。小微業務採用信貸工廠模式，前端支行營銷，收集客戶資訊後，傳遞到分行審批中心，未來審批中心會放到總行。招商銀行（3968）零售客戶基礎雄厚，目前尚無客戶資源瓶頸，但未來增長態勢將逐步更多依靠新客戶的開拓。貸款利率平均上浮幅度30%左右，目前小微貸款主要為抵押貸款。
小微貸3年內佔比45%
招行在資產端結構的調整力度有所加快，這削弱了其以按揭為主導的傳統零售銀行的特質。由於按揭業務的低風險特徵，市場對按揭業務的估值高於小微業務，這在一定程度上降低了市場對招行的估值定位。公司希望3年內小微貸款達到零售貸款的45%以上（去年6月末民生小微貸款佔到零售貸款的65%）。從長期看，我們認為，由於中國居民部門的槓桿率仍有較大提升空間，同時招行在負債端已經形成了相對穩固的市場地位，以公司大股東的經營風格，招行在小微貸款達到零售貸款45%以上目標之後，繼續大幅提高長期目標佔比的可能性不大，招行零售業務長期的主流構成應該仍是按揭和消費貸款，招行零售業務中低風險的特點雖然有所削弱，但無根本改變。
4季度淨息差有好轉
4季度NIM（淨息差）環比3季度有所好轉，主要是因為除了小微貸款保持快速增長，同業資產也有所壓縮。2013年同業資產的結構可能會有所調整。
由於不良率相對經濟周期有一定滯後性，且目前經濟回升力度並不強勁，4季度不良率環比延續小幅上升趨勢。從結構上看，製造類不良上升幅度接近整體不良升幅，鋼貿、航運、光伏上升幅度大一些。在經濟弱復甦背景下，我們預計2013年不良率仍有小幅上行風險。
貸款結構上，按揭貸款的新增量較小，整體下浮幅度小。中國仍處於城鎮化推進階段，房地產業步入穩定增長階段，招行目前房地產開發貸款佔比較低，也在探討是否可能適當提高。
公司業務結構的轉型在穩健中有所加快。預計2013年中間業務增長保持相對平穩。目前2013年動態市盈率（PE）和市賬率（PB）分別為8.50和1.43倍，維持長線買入評級和19.66港元（昨收市18.36港元）的目標價。
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