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國浩資本
聯想集團(0992)公布2013年財年第3季純利，按年升33.5%至2.05億(美元，下同)(攤薄每股盈利0.0196元，按年升34.2%)，較巿場共識預測高10%。公司盈利增長有賴市場份額提升以推動營業額增長及拉低平均固定成本。此策略執行理想，而聯想亦於期內成為全球最大兩間的電腦生產商之一，佔有15.9%份額。
電腦供貨量於中國、亞太╱拉美區、歐洲╱中東╱非洲區及北美區增長分別優於行業4個百分點、13個百分點、36個百分點及18個百分點。營業額按年增11.8%至93億美元。截至2013年財年首9個月，營業額達264億美元，相當於巿場預期全年預測76%。毛利率一如預期地收縮0.1個百分點至11.9%。受惠於出色的固定成本控制及規模經濟效益，經營利潤率按年微升0.3個百分點至2.6%，稍優於預期。
展望將來，產品組合的變化將是盈利增長的推動力。個人電腦業務的營業額比重由2012財年第3季的90%降至2013財年第3季的83%，而同時間移動互聯及數字家庭產品的貢獻由5%升至9%。更重要的是，聯想智能手機在中國的出貨量亦按年增2.0倍至9百萬部。
產品組合變化成增長推動力
公司的智能手機業務終於在產量方面取得關鍵突破，在規模效應下，該業務首次錄得盈利。本行認為這正反映出聯想在研發上的能力，而研發費用亦按年升38.0%至2013財年第3季的1.62億元。本行預期研發費用上升將會轉化成更多創新的產品，從而壯大公司移動互聯及數字家庭產品業務的規模並在未來數季推高經營利潤率。
相比起傳統電腦業務，移動互聯及數字家庭產品業務的利潤率較高，而且增長前景也較廣闊。管理層預期未來3年稅前利潤率可望增加1個百份點，意味著稅前利潤未來3年年複合增長率達30%。
目前股價相當於14.8倍的2014財年市盈率，與恒生指數11.0倍市盈率相比估值略顯偏高。然而本行認為公司的全球市場份額將持續提升，因此值得享有估值溢價。假設2014年財年收入增長12.7%及經營利潤率為2.4%，本行預期聯想的每股盈利增速將達22%至0.072元(0.56港元)。維持買入評級，6個月目標價為9.5港元，大致相當於17倍的2013財年市盈率。如果內地有任何刺激消費政策推出，將成為刺激股價上漲的催化劑。
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