國浩資本
中國移動(0941)2012年營運收入按年升6.1%至5,604億元(人民幣,下同),符合市場預期。語音服務營運收入佔整體收入的66%至3,680億元,收入增長速度放慢5個百分點至1%。受惠於無線上網業務及無線局域網的收入增長分別達52.3%及133.8%,數據業務的收入較去年升19%至1,663億元,並佔整體收入的30%。息稅折舊前利潤按年升1.0%至2,536億元,而息稅折舊前利潤率收縮2個百分點至45.3%。在利息收入增加及應佔聯營公司利潤增長的推動下,盈利按年升2.7%至1,293億元。一如管理層之前的指引,公司的派息率維持不變為43%,末期息每股1.778港元。全年派息為3.411港元,相當於股息率4.1%。
展望將來,預料更多的顧客將會轉用智能手機,故此本行相信數據業務的收入增長將會繼續領先語音服務的收入增長。本行認為市場上出現更多平價的智能手機及4G牌照估計年底前有望發放皆會推動顧客選用智能手機,並因此而刺激無線上網數據的用量。
根據本行的估計,中移動的無線上網數據營業額每增10個百分點,息稅折舊前利潤就會上升1%。假設語音用量按年升5%,無線數據營業額按年升60%及短信及彩信業務按年增長10%,本行估計公司2013年的息稅折舊前利潤將會升5.7%至2,679億元(市場現時估計為2,572億元)。
今年預測市盈率11倍
管理層指2013年的資本開支為1,902億元,按年升46%,當中包括417億元TD-LTE開支。計入相關投資的新增折舊,本行預計公司2013年純利按年下跌2.7%至1,257億元(每股盈利6.19元)。現價相當於2013年預期巿盈率11倍,在盈利負增長的情況下,中移動的估值並不吸引。
由於公司缺乏盈利增長來推動股價上升,派息就成為投資者回報的主要來源。
管理層表示今年將維持派息比例於43%不變,按本行的盈利預測計,公司現價的2013年預期股息率相當於4.0%,若以巿場盈利預測計,則約4.1%。中移動過去兩年的股價於3.7%至5%的預期股息率之間維持上落格局。若投資者尋求較佳的股息收入,可等待更佳的買入點。本行給予中移動持有評級,6個月目標價84港元。
如果中移動股價出現回調,令股息率升至4.5%或以上,本行將上調評級至買入。巿場共識目標價為89.5港元。
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