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交銀國際
中國聯通(0762)2012年營運收入為2,489.26億元(人民幣，下同)，同比增長19.0%，EBITDA為726.58億元，同比增長14.6%；淨利潤70.96億元，同比增長68.5%，較我們預期低6.5%，每股收益0.301元。EBITDA佔服務收入比重34.6%，同比上升0.5個百分點，較中期下降0.6個百分點；移動服務收入同比增長22.0%，固網服務收入同比增長1.9%。
3G手機補貼額回落
2012年的成本費用2,394.05億元，同比增長17.6%，增幅低於收入增幅1.4個百分點；銷售費用、營運支撐支出、網間結算支出及折舊攤銷支出分別同比增長21.9%、10.4%、14.1%、5.2%；銷售通信產品收入和費用分別同比增長66.6%和51.5%，銷售虧損62.4億元，其中3G手機補貼額為61.0億元，同比增長5.4%，下半年的3G手機補貼為25.8億元，環比下降26.7%。
2012年的綜合移動ARPU值為47.9元，同比上升1.3%，較中期環比下降0.4%；2G的ARPU值為34.2元，同比下降8.6%，較中期環比下降2.0%；3G業務的ARPU值為86.1元，同比下降21.7%，較中期環比下降6.2%。
由於2010和2011年的基數太低，2012年的同比大幅增長並沒有足夠的說服力，並且公司的盈利能力遠未恢復至08年以前的正常水準；3G業務的ARPU值下降幅度過快，市場對其3G用戶新增數量的解讀過於簡單和樂觀，而4G網絡的即將建設將大大壓縮公司3G業務的成長空間。我們維持盈利預測不變，維持10.6港元的目標價以及「中性」的投資評級(昨收市10.74港元)。
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