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昨天收市後有消息指，美銀美林擬配售所持有的全部建行（0939）股份，合共20億股H股舊股，每股介乎5.63元至5.81元，較昨天收市價5.93元折讓2%至5.1%，套現14.53億美元至14.99億美元，即介乎113.33億港元至116.92億港元。美銀美林持有的上述股份禁售期上月底屆滿。該行過去近5年曾4度減持建行。
內銀經營兩大憂慮
自2011年以來，內地經濟走勢反覆，市場對內地金融體系的潛在風險疑慮加大。市場對內銀經營的最大憂慮主要來自兩方面：一是反映資產質素指標之一的不良貸款率將提高。資產質素的壓力主要來自地方政府融資平台、產能過剩行業及小微企與創新領域等。二是反映銀行盈利增長動力的淨息差將收窄。人行7月份已撤銷貸款利率管制。對內銀而言，利率管制進一步放開，意味一直以來息差受保護的日子漸行漸遠。有機構測算，內地貸款利率每下降10%，對內銀盈利的平均負面影響為20%。存款利率每上升10%，對內銀盈利平均負面影響為7%。正因為有此憂慮，目前內銀股的估值普遍處於歷史低位。預測市盈率普遍降至5倍至6倍左右的水平，預測市帳率則在0.8倍至1.2倍左右的水平。
內地經濟企穩回升
不過，內銀股對宏觀經濟因素的敏感度較高，內地經濟企穩回升，亦可提升內銀股的估值。短期而言，近期內地的經濟數據顯示經濟已經企穩回升，包括摩通、德銀、中金等機構最近先後上調內地第三季及第四季GDP增長預測，因此內銀的估值水平存向上修復空間。從內銀剛公布的上半年業績看，建行上半年息差表現最佳，股價近一周內已上升5.5%。
長期看，當人行推進存款利率自由化，才是真正考驗內銀盈利能力的時候。但估計要待相關配套措施，例如存款保險制度及金融機構退出機制等建立起來，人行才會逐步放開存款利率管制。
目前市場普遍對內銀股持審慎態度。預計市場今後仍將就內銀的盈利能力和壞帳水平因素而調低其盈利預測，令其估值難以大幅提高。難怪美銀美林藉建行回升至近日高位配售股份。 ■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
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