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國浩資本
太平洋航運(2343)以小靈便型及大靈便型乾散貨船提供海洋運輸服務，股價自年初至今跑贏恒生指數18.6%。雖然公司的中期業績較市場預期差，然而公司年初至今的股價表現提醒我們投資者正憧憬乾散貨船業務將於2013年後復甦。
太平洋航運於8月19日公布中期業績，純利為30萬美元，低於市場預期。業績令人失望主要由於租金較預期低以及公司錄得2,500萬美元的一次性費用及虧損。展望未來，公司以9,350美元鎖定64%小靈便型貨船營運天數，並以10,060美元鎖定66%大靈便型貨船營運天數。2013年餘下時間，貨運租金將有很大可能出現上漲，本行相信公司的盈利能力按半年計將錄得盈利增長。管理層的預期則較保守，表示貨運租金下半年的上漲幅度有限。這與市場對2013年的預測相吻合，另一方面，兩者對2014年的前景則樂觀得多。
增運力成明年盈利增長點
管理層認為最差的時間已經過去，故計劃將自有貨船數量由2012年底的39艘增加到今年年底的72艘。運力的增加表明貨運數量有可能增加，這將成為2014年盈利增長的動力。基於市場共識，公司2014財年收入增長為8.5%(相較2013財年的5.2%)，毛利率為40.9%(2013財年4.4%，毛利率上漲主要由於成本下降)，每股盈利增長120%(2013年則下跌18.6%)，現時股價相當於14.8倍2014年預期市盈率及0.93倍2014年預期市賬率。
回顧過去，公司的歷史平均市賬率約1.2倍進行。值得注意的是，當波羅的海乾散貨運價指數呈向上趨勢，公司估值倍數也將出現上漲。受惠於中國商品交易量的上升，波羅的海乾散貨運價指數於過去1個月上漲20.8%。以技術分析角度而言，波羅的海指數前日突破20個月高位，本月餘下時間上升的機會較高。太航股價和波羅的海指數2012年前的相關系數令人印象深刻。
隨著乾散貨航運業跌入行業谷底，兩者的相關度大打折扣。本行留意到自6月以來兩者相關系數逐漸上升，其間波羅的海指數急速上升。基於波羅的海指數急升，隨著踏入行業旺季，運費短線易升難跌，本行相信太平洋航運估值倍數(特別是巿賬率)將會升近其歷史平均水平。本行建議投資者買入太平洋航運，6個月目標價是6.23元(昨收市5.10元)，相當於1.1倍2014年巿賬率。巿場共識目標價是4.93元。
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