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國浩資本
聯想(0992)剛公佈優於預期的中期業績。純利於2014年財年上半年按年升29.7%至3.93億美元(攤薄每股盈利0.0379美元，升28.4%)，較巿場預期高。公司盈利增長有賴市場份額提升以推動營業額增長及移動互聯及數字家庭業務增長強勁。營業額按年增11.2%至185億美元，主要由於移動互聯及數字家庭業務按年增長105%。
在個人電腦方面，雖然整個行業的付運量出現下跌，但公司在中國以外巿場增長迅速，令營業額按年升1.0%至144億美元。公司的電腦付運量增長率優於整個行業的增長率達12個百分點。當中美洲區、亞太區、歐洲╱中東╱非洲區增長分別優於行業43個百分點、16個百分點及33個百分點。
受惠於個人電腦產品平均售價上升以及移動互聯及數字家庭的盈利能力改善，毛利率按年增長0.1個百分點至13.2%。毛利故此按年增長12%至24.56億美元。隨着規模急速增長，經營成本相對營業額比例收縮了0.2個百分點，經營利潤率達2.62%，2014財年上半年經營利潤急升25.3%至4.85億美元。
看好PC+策略急速推進
本行欣賞管理層的效率，PC+策略急速推進，聯想連續兩季位居全球最大的電腦製造商，巿佔率達17.7%，而電腦以外的產品亦增長迅速，對營業額的貢獻日益明顯。個人電腦業務的營業額比重由2012財年上半年的93%降至2013財年上半年的86%及2014年上半年財年的79%，而同時間移動互聯及數字家庭產品的貢獻由2012財年上半年的4%升至2013財年上半年的8%及2014年財年上半年的14%。最新付運數據顯示電腦以外的新產品佔公司的付運量增長逾半。9月份手機及平板的付運量達1,450部，而個人電腦的同期付運量為1,410萬台。
展望將來，產品組合的變化將是盈利增長的推動力。管理層相信手機及平板在量方面以達到關鍵水平，下一步是提升盈利能力。他們指出公司在內地的智能手機及平板由去年經營虧損率的5.5%扭轉至今年錄得經營利潤率0.9%。隨着規模持續擴張，本行看好移動互聯及數字家庭的盈利前景。
併購前景成股價催化劑
目前股價相當於14.6倍的2014財年市盈率，與恒生指數10.1倍市盈率相比估值略顯偏高。然而本行認為公司的全球市場份額將持續提升，而移動互聯及數字家庭的付運增長強勁，因此值得享有估值溢價。預計2014財年收入增長11%，營業利潤率為2.6%，每股盈利增長26%至0.078美元(0.61港元)。維持買入評級，6個月目標價為9.73元，大致相當於16倍的2014財年市盈率(處於預測市盈率歷史水平的高端)。如果未來6個月內公司作出併購，將成為刺激股價上漲的催化劑。
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