|
國浩資本
中國建材(3323)股價過去5日升13.9%。過去幾天股價的表現主要由於三中全會後市場情緒變得樂觀。上周五，中國政府公布三中全會通過的改革細節。投資者看好農村土地改革及城鎮化政策將帶來的水泥需求增長。農村土地改革將允許集體擁有的農村土地可以買賣及租賃。我們認為這將提升農村土地的市場性及相關的建設需求。城鎮化政策允許地區政府發債以進行基礎設施建設，最終將帶來強勁及可持續的水泥需求。
嚴控資本開支 負債見頂
本行認為上述的利好政策是觸發股價上升的近因，而公司早前公布亮麗的第3季業績以及最近水泥價格走強等基本因素，才是支持股價持續上升的基礎。公司2013年第3季業績在幾方面皆優於市場預期。首先，銷售量按年升16%至7,400萬噸，以第3季是傳統淡季而言較為異常。另外，每噸毛利達73元人民幣，高於巿場預期的64元人民幣，主要是由於公司成功降低單位成本5%。第3點，第3季的淨負債權益比重由334%下調至331%。由於公司管理層重申他們將於第4季嚴控資本開支，而同時間經營現金流有所好轉，本行認為公司的負債水平在2013年上半年已見頂。
過去6周華東水泥價升幅大
展望將來，管理層曾表示由於水泥價格上升，2013年第4季的營運表現按季將會大幅改善。管理層的指引已經兌現，因全國水泥價格在過去6個星期已上漲7.0%。中國建材的主要市場華東地區的水泥價格上升幅度更高於全國平均水平。上海、江蘇、浙江及江西的水泥價格在期內平均已升12%。本行預期由於基礎建設有所加快，水泥價格上升的動力可望延續。
計入年底前公司可能發行H股造成15%的攤薄效應後，公司現價相當於2014年5.8倍巿盈率，每股盈利增長18%，估值並不昂貴。由於明年是「十二五」規劃的下半場，本行對明年內地投資需求持正面看法。維持中國建材(3323)買入評級，6個月目標價為13.0元(昨天收市8.22元)，相當2014年9倍巿盈率。
|
