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中信泰富（0267）母公司中信集團整體上市方案揭盅，中信泰富毋須付出一分一毫便能鯨吞母公司巨額資產。中信泰富計劃以2,269億元人民幣（約2,865億港元），作價相當於市賬率1.01倍，收購中信股份全部已發行股份，收購代價其中499億元人民幣將以現金方式支付，1,770億元人民幣將透過發行165.79億股代價股份支付。代價股份每股13.48港元，發行價較公布日收市價14.3元折讓5.73%。
中信泰富作出此一收購價主要考慮三個因素：一是公司股東的利益；二是新投資者的潛在利益空間；三是國家規定國有資產出售價格不能低於淨資產值。
完成收購後的「新中信」，每股權益為14.93元，以新股發行作價每股13.48元計算，市賬率為0.9倍。
「新中信」的每股備考盈利為1.94元，以新股13.48元作價計算，市盈率為6.9倍。
紛紛下調評級
市場普遍對交易看法負面，認為攤薄效應會令每股資產值下降，紛紛下調該公司評級。原因是：一、目前大型綜合企業，例如和黃（0013）和太古A（0019）等的平均估值較NAV折讓20%至30%，以中信泰富折讓25%計算，每股合理價格約10.6元與現價相比仍有下跌風險。二、由於中信集團在港上市的資產市賬率（PB）約為0.9倍，中信泰富以1.01倍PB的作價收購中信集團，作價較貴。
估值定價合理
總體看，此次交易收購專案包括金融業、房地產及基礎設施業務、工程承包業、資源能源業、製造業及其他。對於中信集團而言，可以完成整體上市計劃，以及拓寬國際融資管道，並可把兩間公司的業務整合互補，交易後亦有助擴大中信泰富業務範圍，以及提升公司的盈利能力。
收購完成後，資產值82%來自金融服務，雖然市場認為中國金融風險不明朗，該股類估值較低，但綜合企業的業務之間有協同效應，有助提升公司價值，因此以1.01倍估值定價合理。不過，中信泰富將以每股13.48元配股，短期股價表現將受到影響。■太平金控•太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
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