證券推介：華晨受惠內地豪華車增長

http://paper.wenweipo.com [2014-08-23] 我要評論

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國浩資本

華晨中國(1114)日前公布2014年上半年業績。股東應佔盈利為36.3億元(人民幣，下同)，按年升78.7%。華晨寶馬(擁有百分之50股權)對集團的盈利貢獻按年升76.0%，至36.9億元，主要由強勁的汽車銷量增長及4.0個百分點的淨利率提升所帶動。

華晨寶馬半年售14萬台增32%

2014年上半年，華晨寶馬共銷售14萬台汽車，按年升32.5%。同期中國乘用車銷量按年增11.2%，豪華乘用車分部銷量按年增超過20%。公司良好的銷售表現亦延續至7月份。

今年首7個月，公司已完成全年銷售目標的60.7%(管理層預期全年銷量至少按年升30%至26.9萬台)，為上市車企中最高。我們相信華晨寶馬最終銷量超過預期的可能性很高。2015年銷量增長還將主要依賴現有車型，而2016至2018年公司計劃推出一系列全新及改款車型。

2014年上半年，華晨寶馬的淨利率按年升4.0個百分點至15.3%，為歷史最高水平，主要由於：1)為下半年準備更多的推廣費用；2)研發費用將主要在下半年入賬；3)為了與寶馬更好的合作，公司將於下半年增聘員工；4)2014年上半年有一筆匯兌收益產生。由於下半年將有更多的費用入賬，我們認為公司全年的淨利率將與去年相若。雖然公司將推出一系列小型轎車，但由於本土化水平逐步提升，我們相信總體的利潤率不會受到很大壓力。

華晨中國已與寶馬公司完成了合資協議的續約，新的合資期限將延長10年。雙方將加深在新品上市、技術研發、產能擴張及新能源汽車開發方面的合作。

我們相信合資公司已經準備好從中國豪華車市場的增長中受益。本行維持2014年盈利預測於45億元(每股盈利0.898元，按年升33.8%)，並提出2015年盈利預測55億元(每股盈利1.098元，按年升22.3%)。現時股價相當於2014年預期市盈率12.8倍和2015年10.5倍，估值仍然吸引。上調評級至買入，目標價調整至15.80港元(昨天收市14.04元)，相當於11.5倍2015年預期市盈率。主要風險：中國反壟斷調查產生的預期外影響。