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國浩資本
在11月11日收市後，理文造紙(2314)公布將收購Able Advance 國際的100%股權，作價為4.04億元。收購的公司現時主要由理文造紙的主要股東全資持有，主要從事衛生紙的生產。
此衛生紙生產業務主要是位於重慶的兩條生產線，每年的總年產能約為30,000公噸。由於該項目現時仍處於試運階段，還未錄得任何的收入，此次作價是反映了公司已發行股本總額及尚未償還之股東貸款金額的總和。基於新業務的規模仍相對較小，所以此次交易並不需要獨立股東的批准。公司將會以內部現金資源支付此次交易。
內地衛生紙市場產能過剩
本行認為市場將對此交易有負面的反應： 1) 由於這是一項關聯交易，此收購將令市場關注公司的企業管治問題； 2) 理文造紙此前在衛生紙市場並未有任何的營運經驗及專業知識。此兩條生產線現時仍在調試運行階段，預計未來需要投入更多的投資，尤其是理文造紙打算打造自己的品牌，這將需要投入更多的資源在分銷網絡上，另外市場推廣的費用亦不菲；及3)衛生紙市場在內地面臨產能過剩的困境，現時正處於價格戰爭的局面，大部分生產商的利潤率受壓，而當中的市場領導者亦不能倖免，毛利率自2012年一直下滑。
理文造紙還未透露更多關於衛生紙的擴充計劃詳情，但本行認為對公司2014年的盈利影響有限，故維持本行2014年的盈利預測不變為20.05億元(每股盈利0.426元)。另一方面，本行會待公司披露在新業務的發展計劃後再重新審視2015年的盈利預測。然而由於理文造紙以發展新業務作為其未來的新增盈利動力，本行認為投資者將會對該股轉趨審慎，畢竟衛生紙行業的競爭甚為激烈，公司要面對很大的執行風險。基於前景的不確定性，本行認為公司的股價表現短線而言將會遜於大市，因此將理文造紙的評級由買入降至持有。本行建議投資者轉至玖龍紙業(2689)以作為包裝紙行業經營情況改善的概念股。重申買入玖龍紙業，目標價不變仍為6.90元(昨天收市4.09元)，相當於12.0倍2015財年市盈率及1.0倍2015年6月底的市賬率。
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