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比富達證券(香港)市場策略研究部高級經理 何天仲
今年上半年國際鋁價持續下滑，不過進入下半年，鋁價走勢出現逆轉。以倫敦LME鋁（AHD）期貨價格為例，上半年AHD平均價格在1800美元/噸左右，但6月底至今平均價格接近2000美元/噸，升幅顯著。內地鋁價走勢與AHD基本一致，上半年內地鋁企業績普遍下滑，但預計下半年情況將會明顯改善。本周筆者推介中國宏橋（1378），因其作為內地領先的電解鋁及鋁加工企業，成本優勢巨大，下半年業績有望明顯改善。過去幾個月集團股價出現較大回落，估值已跌至吸引水平，值得關注。
鋁價反彈助毛利率回升
業績方面，據集團新披露的業績數據顯示，今年首9個月，集團旗下兩個全資子公司山東宏橋新型材料和山東魏橋鋁電的收入分別為270.17億元（人民幣，下同）和239.25億元，分別按年增長25.2%和22.4%；淨利潤分別為40.81億元和35.11億元，分別按年上升10.7%和5.3%。首九個月集團收入增長強勁，惟上半年鋁價下跌拖低了毛利率表現，預計集團下半年毛利率將可跟隨鋁價反彈回升，造好業績。集團雖為民營企業，卻可成為內地鋁製品行業的龍頭之一，背後原因，是集團擁有巨大的成本優勢。
成本優勢大 估值偏低
電和氧化鋁是電解鋁業務最大的成本，集團對二者的控制極為出色。截止今年6月底，集團的電力自給比例已經達到71%，氧化鋁的自給比例也達到56%。集團電力的生產成本僅為0.22元/千瓦時，遠低於同業0.43元/千瓦時的購電成本；今年上半年集團生產氧化鋁的成本為1,900元/噸，也遠低於2,400元/噸左右的同業平均水平。今年上半年，集團鋁生產的平均成本為每噸8,739元，對比行業的平均生產成本約為每噸12,000元，集團成本優勢巨大。按集團的發展計劃，明年電力及氧化鋁的自給比重仍會顯著上升，成本優勢有望進一步擴大。
估值方面，以11月24日收市價5.93港元（下同）計，中國宏橋市盈率（P/E）為5.73倍，明顯低於業務相近的中國忠旺控股（1333）的7.69倍P/E；另外，集團對應市賬率（P/B）為1.01倍，也具有一定的安全邊際。事實上，集團近月剛完成配售及發行優先票據事宜，不穩定因素已在股價中完全反映，股價由9月高位回落至今達15%左右，已現企穩跡象。建議投資者在5.8元附近買入，目標價8元，止蝕5.3元。
本欄逢周二刊出 (筆者為證監會持牌人)
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