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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
美聯儲在12月利率決議聲明中放棄了「將維持低利率相當長一段時間」的措詞，取而代之的是對貨幣政策恢復正常化應保持耐心。像以往一樣，本次會議聲明基本符合市場預期。前瞻指引的修改，表露出美聯儲正在着手推行貨幣政策正常化，美聯儲議息聲明強化了加息預期。
美經濟趨勢仍指向復甦
自從10月份議息會議以來，美國經濟活動溫和擴張，勞動力市場逐步改善，新增就業人數增長，失業率繼續降低，勞動力資源利用率不足的狀況好轉。雖然美國11月新屋開工和營建許可增長均不及預期，但趨勢仍指向復甦。當月新屋開工總數年化102.8萬戶，環比下降1.6%，營建許可總數103.5萬戶，環比下降5.2%。整體上，資料仍顯示美國房屋建設活動仍處於復甦的趨勢之中，這與美國經濟溫和增長一致。
能源價格下降壓低11月CPI增速。美國11月CPI增速環比下降0.3%，同比從上個月的1.7%下降至1.3%，略低於市場預期的1.4%，CPI增速的下降主要是因為能源價格下降。11月能源價格同比下降4.7%，降幅較上個月的負1.6%顯著擴大。考慮到12月國際油價繼續下行，預計12月CPI將繼續維持低位。不過，美聯儲將核心PCE年率漲幅2%定為長期通脹目標，美聯儲關注的是核心PCE，不受原油價格波動影響。
隨着美聯儲加息的漸行漸近，全球資金撤出新興市場回流發達市場的趨勢，這種趨勢將會延續。今年9月，市場對美聯儲加息的預期上移，已再度引發資金流出新興市場，新興市場國家都將受到影響。本次美聯儲修改利率指引，疊加大宗商品價格的大幅波動，新興經濟體風險顯露。近期除盧布對美元顯著下挫外，主要新興市場貨幣對美元均有所貶值，與去年三季度時的邏輯一樣。
美元上行 油價續走疲
美聯儲加息預期同時也打擊了大宗商品價格。美元走強和供給過剩是本輪油價暴跌的主要原因，而產油國之間的博弈以及地緣政治因素加劇了短期內供給過剩的預期，是油價短期大幅下挫的催化劑。從絕對價格變化看，原油價格自6月份高點下跌48%。短期看，原油價格的走勢主要取決於產油國在供給層面的應對措施。長期看，原油供給過剩和美元上行的趨勢難以改變，油價仍可能維持弱勢。
美國經濟復甦，新興市場資金流出及商品價格下跌，對不同類型新興經濟體造成不同程度的影響。儘管近期俄羅斯金融和貨幣市場動盪深受油價暴跌的負面衝擊，但是，俄羅斯盧布危機也是美聯儲加息預期下新興市場債務危機漸次爆發的一環。歷史上，美元緊縮周期均伴隨着新興市場危機的出現。隨着美聯儲貨幣正常化的逐步推進，未來類似的債務危機還會在新興市場基本面薄弱的環節中爆發。
中國內地經濟資料繼續下行及央行降息構成了本輪人民幣貶值的主要原因。12月12日-18日人民幣即期匯率收盤於6.2163，周度跌幅為0.48%。人民幣中間價收盤於6.1195，周度跌幅為0.02%。不過，相對其他自由浮動的貨幣而言，人民幣對美元匯率波動很小，因此，人民幣兌美元難以大幅貶值，另一方面，美元對其他貨幣的升值，也意味着人民幣對這些貨幣的升值，未來人民幣有效匯率難以明顯下降。
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