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國浩資本
中國宏橋(1378)以18.96億元(人民幣，下同)代價買入位於濱州的鋁及發電資產，相關資產包括設計年產能66萬噸的鋁生產設施及總設計容量1,860兆瓦的發電機組。
根據公司公告，目標公司在2013年及2014年首9個月分別錄得3.14億元及4.69億元的稅後盈利，而其資產評估淨值為18.96億元。這代表今次收購作價相當於6.0倍2013年市盈率及1.0倍市賬率，而中國宏橋現時的估值相當於4.3倍2013年市盈率及0.8倍市賬率。然而，目標公司今年的盈利增長強勁，首9個月的盈利已較2013年全年高出49%，本行認為以2014年的市盈率而言，估值並不昂貴(現時的估值相當於4.5倍2014年市盈率，而今年的每股盈利估計下跌4%)。
今年產能料增至400萬噸
中國宏橋2014年底的鋁產能預計將達340萬噸(上半年為310萬噸)。在收購完成後，其2015年的產能將進一步增加18%至400萬噸，而其發電機組容量亦會增加37%至6,900兆瓦。由此，本行認為本次收購對公司有利，因其在此次收購扮演了合併者的角色，亦進一步加強了公司在區內的市場地位。另一方面，公司在供電方面的自給比重亦因此次收購而有所提升，對公司的毛利率亦帶來利好作用。
內地鋁價在2014年第4季度的表現較預期疲弱，一方面是由於美元強勢，另外亦由於冬季為鋁金屬的傳統淡季。然而，減息有助增加內地資金的流動性，對商品價格有正面作用，因此本行相信農曆新年過後鋁價將會有所回升。
鋁生產一體化有優勢
本行上調了公司的2015年銷量假設，但同時下調對公司的平均售價的預測，現時估計公司明年的收入增長將達30%，而毛利率將輕微改善至25.3%，因電力及氧化鋁的自給比重進一步提升。假設公司的銷售及管理費用佔營業額比例維持在1.8%水平，本行預期2015年公司的每股盈利將達1.11元，即今年的每股盈利倒退3%後，明年的每股盈利將增長21%。公司是鋁生產一體化的公司，而其在鋁土礦的採購上亦有優勢，因公司已跟澳洲及印度的鋁土礦供應商簽訂了長期的定價供貨協議，這將令公司繼續成為低成本生產者，並帶來持續的估值重估。本行因此重申買入評級，目標價6.93港元(12月31日收市5.23港元)，相當於2015年5倍市盈率。
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