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長和系突如其來的世紀大重組，無論從涉及金額或話題來說，均堪稱大型重組事件。長和系上周五公布將長實（0001）及和黃（0013）合併，主席李嘉誠表示重組有六大好處，其中消除公司折讓、為股東釋放實際價值，以及預期派息率上升等，為市場接受。長實及和黃公布重組後首個交易日分別急升14.7%及12.3%。
合併釋放巨額價值
對於合併可釋放的巨額價值。德銀估計，重組有助釋放股東價值約400億元至680億元，即釋放8%至14%市值。摩通認為，集團合併後資產淨值達8,589億元，即每股值222元。瑞銀預計可釋放每股23元或16%的價值。此外，重組後業務將清晰分為地產及非地產，架構簡化，業務方向清晰，易於管理。就折讓看，主要指「綜合企業折讓」和「控股公司折讓」兩種，前者指市場往往給予長實及和黃這類業務廣泛綜合企業的估值，通常會低於其所有單獨業務應有估值的總和。後者指母公司若控股另一上市子公司，子公司的市值往往不會完全反映到母公司的股價上。
造成估值出現折讓的原因有數方面，主要包括：一、企業業務太廣，前景及價值不容易掌握；二、母公司不會輕易變賣子公司的股權，導致其流通不足；三、子公司資產通常以成本價入賬，導致母公司的賬面資產被低估。就長和系而言，由於長實及和黃均屬於綜合企業，長實持有49.97%的和黃股權，以目前的控股結構，該批持股出現雙重折讓，令股份價值長期低估。長和今次重組，在收窄「控股公司折讓」方面可謂一箭雙鵰。不過，股價的表現，不是財技可以完全左右，要釋放實際價值，實際仍須多項因素配合。例如，控股折讓只是指長實所持和黃的價值未獲反映，對於和黃並無相同影響。此外，重組後所有地產業務將注入長地，目前本港地產股或收租股均有折讓，後者的程度更甚。
對於長和將在開曼群島註冊，仍引人以懸念。其實這是全球營商大趨勢，由於會計及稅務上的便利，過去10多年在港上市的企業，近75%均在開曼群島註冊，其中包括騰訊（0700）、阿里巴巴及百度等大批內地民企及國企。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
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