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貝萊德全球首席投資策略師 孔睿思
新年在一陣波動中拉開序幕：揮之不去的地緣政治風險和美國貨幣環境的變化，表明該現象仍將持續。
市場一開年便遇上難題，股市多次出現劇烈波動，在本周錄得跌幅。以VIX指數來衡量的波動率升至一個月來的高位，達到將近23。下跌不限於股市，高收益和新興市場債券的息差分別擴大了25個基點和30個基點，以CVIX來衡量的貨幣市場波動率則升至2013年夏季以來的最高水平。
希臘俄國兩大風險堪憂
投資者的不安源於對希臘政局的疑慮，希臘十年期債券孳息率突破10%，是15個月以來首見。另一個擔憂的來源是俄羅斯。俄羅斯債券違約的保險成本上升到近六年來的最高水平。最後，歐洲央行在擴大資產購買計劃上較為保守，打擊歐洲的股市和債市。
雖然這些並非新風險，但迫切性卻有增無減，因為投資者正面臨聯儲局自2006年以來的首次收緊政策。美國的貨幣環境很可能會趨於正常化，比起2012到2014年，波動率的走勢預計會上升。而這也表明，在「低波動」環境中無往不利的策略在今年或將遭遇挑戰。
風險趨避和萎靡不振的全球增長壓低了債券孳息率，美國的十年期孳息率也跌破2%。撇開國庫債券在10月份的「閃電崩盤」不談，這是自2013年春季以來孳息率首次持續低於2%。歐洲的孳息率降得更低，德國十年期債券的孳息率跌到了破紀錄的低位0.44%，五年期德國債券的孳息率則有史以來首次轉為負值。除了因為避險外，低孳息率也受到聯儲局在12月10日開會的會議記錄所支持。其中指出，至少在4月以前，聯儲局不太可能加息。
經濟企穩 美下季或加息
即便如此，我們還是認為聯儲局今年會開始加息。來自12月的勞動市場報告為這一觀點提供了更多支持。雖然結構性問題揮之不去，包括薪資增長意外下滑，以及勞動參與率仍停留在37年來的低點，但就業增長持續加快。美國上個月的新增淨就業數量為25.2萬份，前兩個月的總數則被向上修訂5萬份。薪資與勞動的相關問題屬結構性，而非周期性，所以並不會促使貨幣寬鬆持續下去。隨着經濟企穩，聯儲局應趁早開始行動，大概會在6月之前。
歐元區的通脹目前按年下滑至-0.2%，是金融危機以來首次出現負值。下跌部分是源於油價走低，但歐洲已極度接近通縮邊緣，意味着歐洲央行在1月22日的會議中宣布計劃開始購買主權債的可能性上升。對全面推出量化寬鬆的預期把歐元兌美元匯率壓低至1.20以下，是2010年6月以來的最低水平。
內地續出台政策撐股市
內地股市力抗全球趨勢，在本周上升。雖然大規模刺激方案出台的機會甚微，但政府運用了方向明確的刺激措施來緩解經濟放緩。
儘管開年表現欠佳，內地股市在上周上漲1.50%左右。雖然增長持續放緩，但投資者對更多的財政刺激反應正面。中國宣布正在加快300個價值7萬億人民幣（1.1萬億美元）的基礎建設計劃。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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