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比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
近年內地醫藥改革步伐加快，醫藥行業的銷售模式正在發生改變，行業或會迎來一波較大的整合潮。短期內，醫療改革或會對醫藥行業造成一定衝擊，但長遠來看裨益極大，醫藥龍頭企業尤可受惠。本周筆者推介四環醫藥（0460），因其作為內地心腦血管醫藥龍頭，研發實力領先同業。近期受內地個別省份低中標價影響，集團股價已由上年底高位回落逾35%。不過，內地醫藥行業發展前景仍非常廣闊，集團當前價位非常值博。
銷售能力突出 進軍醫院業務
截至上年6月底，集團在內地心腦血管處方藥市場的市場份額升至10.8%，市佔率維持第一，行業領先地位得到鞏固。去年上半年，集團收入為20億元（人民幣，下同），較前一年有所下滑，但由於分銷成本大幅減少，期內溢利按年大增34.4%至8.32億元。除了銷售能力突出，集團研發能力也領先同業，擁有豐富的心腦血管處方藥品，且未來仍陸續會有新葯推出，收入增長動力大。
此外，上年底集團間接收購了淮陰醫院和江北醫院，打開了進軍醫院業務的大門，發展前景惹人憧憬。目前集團手持現金超過20億元，可以為未來進一步收購提供支持。雖然管理層表示醫藥生產仍是集團核心業務，但打通了醫院這個銷售終端，集團的業務發展及盈利能力均有可觀的提升空間。
近期集團在內地幾個省份的中標價低於市場預期，其中在湖南省，集團一些產品如克林澳、源之久等中標價按年下跌不超過10%，該消息拖累集團股價下挫。但事實上，在全國範圍來看，集團藥品中標價格下跌幅度有限，且憑藉出色的銷售能力及較高利潤的產品組合，集團盈利增長有望得以維持。由於內地已進入老齡化社會，醫藥行業的需求將會不斷提升，心腦血管醫藥更是當中最具增長潛力的方向，集團可長期受惠。
估值方面，以2月23日收市價4.32港元（下同）計，四環醫藥市盈率（P/E）及市賬率（P/B）分別為23.81倍和4.19倍，均處於近兩年相對低位，股價也由上年底高位回落逾35%。筆者認為，集團長遠發展前景極佳，現時股價對負面消息已過度反應，是低位吸納的好時機。建議買入價4.2元左右，目標價6.0元，止蝕3.8元。
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