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國浩資本
申洲國際(2313)公布優於預期的2014年業績。公司同時建議派發0.65元的末期息及0.35元的特別息，兩者合共相當於53.4%的股息派發率。營業額及純利分別按年升11%及15%至111億元(人民幣，下同)及21億元，分別較本行先前估計的水平高4%及8%。下半年的營運表現非常亮麗，營業額較上半年升23.4%，而毛利率亦較上半年高1.6個百分點至29.7%，反映公司在上半年因工人短缺而令寧波廠房的產能出現瓶頸現象的問題已完全解決。另一方面，與上半年比較，下半年的銷售增長強勁及毛利率與經營利潤率同時拓闊亦證明了公司產品結構提升及強大的創新能力可完全抵銷工人工資上升的成本壓力。
運動服銷售增長最強
產品細分方面，運動服的銷售增長最強，按年升23%並佔公司收入的61%(2013年為55%)，主要是由於來自耐克的訂單大增。值得注意是，公司與耐克合作研發的Flyknit運動鞋鞋面編織質料廣受市場歡迎，在2014年為公司帶來的營業額已達8,000萬美元(相當於公司來自耐克訂單中約19%)。本行相信公司未來將更多焦點放在生產功能性產品上是其中一個利潤率上升的主因。
展望2015年，管理層對公司的業務充滿信心，並指出其中數個對毛利率有正面作用的因素：1) 人民幣兌美元的匯率下跌，因約80%的公司收入是以美元結算；2) 棉花價格處於低水平；3) 越南廠房第1期開始投產，預計令公司在2015年的產能有約10%的增長； 4) 基於內地經濟疲弱，公司今年並無上調工人工資的壓力，以及5) 中國在今年4月1 日開始將部分紡織物的出口退稅提升1個百分點至17%。
基於公司對2015年的前景展望樂觀及2014年下半年的營運表現優於預期，本行將2015年的盈利預測上調9%至24.84億元人民幣(每股盈利1.78元人民幣)，這預測是基於收入增長15%及毛利率達29.5%的假設。這亦意味着2015年的每股盈利增長達20%。公司現時的估值相當於15.2倍2015年市盈率，本行認為以公司在行業的領導地位、與客戶之間的關係穩健及產能增長強勁(公司2017年的面料及成衣產能將分別較現水平增加50%及30%)。本行重申買入評級，6個月目標價上調至38.0元，相當於2015年17倍巿盈率。市場共識目標價為35.47元。
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