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國浩資本
中國聯塑(2128)是內地一家領先的塑料管道及管件生產商。雖然公司的股價自本行於3月19日的買入建議以來已累升25%，惟其現時的估值只相當於2015年市盈率7.2倍，而每股盈利增長有17%。根據彭博數據，公司於A股上市的同業現時平均的2015年市盈率達34.2倍。有見於最近來自內地的資金十分充裕，本行認為中國聯塑的估值重估還未完結。
在政策面上，據內地傳媒報道中國將快將落實水污染防治行動計劃(簡稱水十條)，致力嚴控污水處理及排放。此無可避免會牽涉供水及排水管網的升級，從而帶動水管的需求。在中國聯塑的產品中，供水及排水用途塑料管道佔公司收入的77%，因此本行仍繼續視中國聯塑為內地加快推動水利工程建設的主要受惠者。
淨利率及毛利率回升紓憂慮
稍作回顧，公司剛公布符合預期的業績，其營業額及盈利分別按年升13.4%至148億元(人民幣，下同)及7.2%至15.4億元，每股盈利升5.9%至0.50元。此份業績令人滿意，尤其是建築材料行業在去年因樓市不振而面臨嚴峻的經營環境。特別是，公司在下半年的業績較上半年升48%至9.26億元，而整體毛利率亦由上半年的25.0%升至下半年的26.2%。受惠於經濟規模效應、產能利用率提升及生產效率改善，銷售分銷及行政成本佔營業額的比重由上半年的9.5%降至下半年的8.8%，這亦令公司的淨利潤率由上半年的9.5%升至下半年的11.2%。此次的業績應可紓緩部分投資者的擔憂，因去年下半年公司的平均售價較預期堅挺，其中下半年度PVC產品的售價較上半年微跌0.65%，而非PVC產品的售價更較上半年升2.6%。毛利率方面，PVC及非PVC產品均見改善，分別較上半年升1.6個百分點及1.4個百分點。
管理層解釋公司在產品調價上通常會有約3個月至6個月的滯後效應，而同時間，原材料成本(主要是焦煤及石化產品)的回落幅度較快。
展望2015年，管理層預期銷售增長將會介乎7%至10%之間。PVC產品的平均售價將會大致穩定，而非PVC產品的平均售價或會有輕微的下調壓力。然而，公司有信心毛利率將會保持平穩，因生產成本將會隨原材料價格下跌及生產效率改善而下降。本行估計公司在2015年的營業額將會有7.6%的按年升幅，而毛利率及淨利潤率則分別改善至26.0%及11.4%，主要是基於生產成本下降及產能利用率改善。由此，本行預期中國聯塑2015年的盈利將會按年升17%至18.2億元(每股盈利為0.59元)。雖然股價在過去1個月升幅強勁，然而公司的估值仍只相當於7.2倍2015年市盈率的吸引水平，因此本行認為公司的估值重估仍未完結。本行維持買入建議，因應市場氣氛的改善，本行將目標價上調至6.6元(港元，昨收市5.40元)，相當於9.0倍2015年市盈率。
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