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匯富金融
六福(0590)公布四季度（2015年3月底止）營運數據，零售銷售和同店銷售增長放緩均符合我們對2015年香港零售悲觀的預期。今年較晚的農曆新年和情人節不錯的銷售未能抵消整體銷售的持續惡化。
六福的同店銷售增長惡化，從三季度的-7％下降到四季度的-20％，而周大福(1929)的同店銷售增長卻已經從-18％輕微改善至-16％。主要的分別是：1）六福的珠寶的同店銷售增長從第三季度的-8％惡化到四季度的-20％，而周大福卻從-12％改善至-6％，我們認為原因是由於高端產品的銷量下滑（平均售價超過10萬港元）；2）周大福中國銷售的比例更高，且這仍能保持其勢頭。
香港零售市場黯淡
我們仍認為2015年香港零售市場並不樂觀，原因如下：1）三月和四月初內地訪客人數呈負增長（根據復活節數據）；2）中國經濟增長持續放緩；3）反腐行動持續；4）香港失去全球旅遊業競爭力和5）深圳發佈新的簽證制度。我們認為2014年的銷售增長並不會有多大幫助（因為第四季度周大福銷售增長為-17％，而六福黃金產品銷售增長為-16％），且考慮香港的財富效應仍為時過早。
內地市場前景樂觀
中國市場方面，同店銷售增長上漲，六福從-11% 漲至-5%，周大福則從-15% 升至-9%。這符合中國零售珠寶的銷售預期。我們認為中國的財富效應和鑽石及鑲鑽首飾的大受歡迎將繼續成為銷售強勁的催化劑。
我們認為，因經營去槓桿化，六福和周大福的香港業務大幅拖累其整體銷售和利潤。關鍵是， 不管中國區銷售表現是否良好，都足以抵消香港銷售的惡化。我們應關注A股的反彈，若持續， 中國區銷售也許能帶來驚喜。而在股票選擇上，我們更看好周大福，因為其在中國較高的曝光度，特別是一些低線城市的需求持續增長。
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