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國浩資本
信義玻璃(0868)自高位5.60元回落最多16%。自3月27日起的大市升浪計算，公司的股價分別落後恒指及國指16%及24%。本行相信主要原因是股份在今年第1季度的表現已大幅領先，累升22%，而國企指數同期只升3%。另一方面，最近內地浮法玻璃的價格亦較為疲弱。然而，本行認為公司是其中一間可作為追落後的選擇，因其估值只相當於7.5倍2015年市盈率相對便宜。本行相信公司在2014年可持續盈利錄得39%的倒退後，將於2015年錄得強勁的盈利增長，主要是源於：1、產能擴充 (汽車玻璃、low-E建築玻璃及浮法玻璃的產量分別增5%、35%及15%)；2、生產成本將有所下降，因發改委大幅下調增量天然氣的價格，及3、隨着中國推行寬鬆的銀根政策及浮法玻璃的行業供需關係得到改善，浮法玻璃的需求有望反彈。
稍作回顧，2014年持續經營業務的收入按年升9.3%至109億元。然而毛利率由2013年的32%下跌至去年的25%，這主要是由於浮法玻璃的價格在期內急跌。汽車玻璃及low-E建築玻璃業務相對平穩，由於銷量增加及毛利率分別維持在42%及35%的相對高位，毛利分別按年升5.5%及5.0%。浮法玻璃業務是盈利下跌的主要來源。雖然銷量有所上升，但毛利卻由2013年的水平跌61%至3.3億元。由於浮法玻璃的價格急跌再加上生產成本的上升，浮法玻璃的毛利率在2014年按年縮窄9個百分點至7%。
管理層看好浮法玻璃業務
展望將來，管理層對浮法玻璃業務前景的看法由2014年中期業績時的悲觀轉至樂觀，並相信行業的產能過剩現象將會得到緩解。根據管理層所言，市場內的新增產能正在減少，同時小型生產商基於盈利能力低及銀根偏緊而被迫退出市場。同時，發改委剛公布大幅下調增量天然氣的價格，由於天然氣為信義玻璃生產的主要原材料之一，本行認為這將對公司減輕生產成本有正面作用。
本行維持2015年的盈利預測為20.6億元(每股盈利0.525元)，即按年升51%。本行的估算乃基於預期其營業額增16%至126億元，由於浮法玻璃的毛利率由2014年的水平改善5個百分點，公司的整體毛利率將由2014年的25.2%升至2015年的28.6%。本行重申買入評級，但因應市場氣氛好轉，將目標價上調至5.78元，相當於11倍2015年市盈率，即較其過去5年的預測市盈率平均水平高一個標準差。
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