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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
A股近日暴跌，上證綜指上周五跌7.39%，為2015年1月19日以來最大單日跌幅，連續第二周上演黑色星期五，全周累計下跌6.37%。昨天一度重挫逾7%，最終跌139.84點或3.34%。
不過，港股恒指上周僅跌96點或0.36%，國企指數只跌0.74%，可見港股相對穩定。量度AH股整體差價的恒生AH股溢價指數由6月19日的127.5跌至上周五的124.5，反映上周H股跑贏A股。受累希臘債務違約升溫，市場憂慮希臘脫歐，港股跟隨A股和外圍股市進一步下跌2.61%，歐股早段亦下挫。
本港政改投票結果，以及外圍美國聯邦儲備局議息會議對港股大市的影響已告一段落。上周二我們於本欄《改革新政多 港股添動力》一文指，「正如我們6月9日於本欄《本月變數多 關注改革牛》一文預計的一樣，對於港股來說，本月影響股市的變數確不少。」
「短期面對的兩個不確定性因素是：一、外資近日以A股溢價過高連環唱淡A股，受多方面因素影響，上證綜指上周震盪累挫13.32%，為2008年金融危機以來最大單周跌幅。二、困擾市場多時的希債危機未有突破。 希臘問題不足以影響港股的大方向。相比之下，港股較受A股影響。若A股持續下挫，港股短期不排除繼續出現短暫的下探或震盪。」
事實上，雖然港股上周僅略為走穩，但A股積弱，希臘債務違約問題進一步惡化，均牽動投資者情緒，導致上周港股先升後跌，昨天恒指更曾一度下挫1,046點。對於A股大跌，市場有多種解讀。其實，外資唱淡、減息降準預期降溫、資金去槓桿、中證監加強監管場外配資活動等等，都對股市有影響。更深層次的矛盾是，地方債發行導致債券收益率的上升，以及貨幣政策持續保持沉寂引發的對寬鬆預期的疑慮。
減息降準助確立量寬信號
但人民銀行上周六宣布，自2015年6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降準，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點。本次降息定向降準打破了貨幣政策近50天的沉寂，確認了流動性進一步邊際改善的信號。
除此以外，導致當前市場出現下跌的其他多方面原因依然存在，但此次人行定向降準降息將對市場產生正面影響。流動性的釋放難以解決短期資本市場的資金供求，但有助於改善市場對於流動性的預期，有助於資本市場的基礎更加穩定。長遠看，降準降息對實體經濟利好，有助於經濟的企穩和轉型。
港股市盈率跌至偏低水平
市場流動性繼續寬鬆、居民財富分配的格局未變、改革開放紅利釋放，以及大眾創業等因素，將可激發市場活力，改革牛格局未變。不過，不可否認是，近日A股的暴跌使市場中長期的上漲速率明顯放緩，牛市的快速上行格局已出現變化，市場正尋找新的平衡。自2014年11月啟動降息以來，之前每次寬鬆都是單邊降息或降準，本次定向降準和降息同時啟用，這雖算不上改革新政，但時點上對應資本市場大跌尤為明顯，寬鬆力度超預期，顯示監管層對此次市場調整頗為重視。港股恒指市盈率已跌至約10.5倍，處偏低水平，大市愈往下走，安全邊際愈高。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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