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國浩資本
富智康自本行於8月17日發出買入的建議後跌5%，但仍於同期分別跑贏恒生指數和國企指數9%和12%。本行認為富智康表現相對強勁的主要原因在於其獨特的定位，令公司在印度製造的主題上獲得先行優勢。再者，公司坐擁強勁的現金流，其淨現金水平截至6月底達25.1億美元(每股現金為2.52港元)，佔公司現在市值的65%，令富智康在市場充滿不確定性的時候成為一個防守性的股票。
雖然中國智能手機的銷售放慢已是不爭的事實，但本行認為此對富智康的打擊不大，因：1) 內地手機品牌使用金屬外殼的比例增加，此將有助推動公司毛利率更高的組件業務；2) 公司多元化及正在擴大中的客戶群將會繼續支撐公司的業務增長，及3)公司在印度智能手機市場擁有先行優勢。
內地手機品牌訂單增
富智康的市場份額正不斷提升，並繼續從華為、魅族和 Oppo 等中國手機製造商手上獲得更多的裝配和組件訂單。本行認為中國智能手機銷量放緩加快了行業整合的速度，而領先的公司將獲得更多的市場份額。與此同時，這些手機品牌正在嘗試打進高端手機市場，並在智能手機規格差異已不大的背景下開始集中以手機設計及用料作為吸引新買家的重點。富智康將會受益於內地手機製造商增加採用金屬外殼的趨勢，同時公司也可輕易透過外判生產給富士康集團旗下的姊妹公司或從集團租用機器去調節其產能。
印度生產線具有優勢
印度今年年初提高了其智能手機的進口稅以推動其印度製造的主題，令富智康更容易受惠於在印度的新業務機會。因應印度的智能手機普及率仍處於極低的水平，本行預計更多的手機品牌將在印度建設生產綫以開拓新市場。在金奈設有工廠的富智康(與諾基亞合作)將在受惠於該趨勢上擁有先行優勢。事實上，公司已經在7月份開設了新的工廠為其客戶組合智能手機。根據富智康估計，公司在印度的業務可佔其2015年下半年總收入的10%。公司亦表示有興趣尋求與當地的手機品牌拓展新的合作機會。本行相信印度的市場將成為富智康下一個盈利的驅動因素。
今年盈利增長料57%
作為回顧，富智康公佈中期盈利為1.298億美元(每股盈利0.0168美元)，按年升160%。營業額則受惠於公司繼續拓展其客戶群及在中國客戶手上贏得更多的訂單而按年升68%至38.3億美元。毛利率為5.9%(2014年全年為6.2%)，較估計的水平低，乃由於毛利率較低的組裝業務的收入增長高於組件業務。然而由於成本控制得宜及經濟規模效應，營運利潤率持續改善，由2014年全年的3.5%水平升至上半年的4.7%。
展望將來，管理層預期公司下半年的營業額將按年有單位數的增長，這主要是受惠於其在內地智能手機品牌的市場份額增加。同時，公司亦指毛利率應較上半年有所提升，主要是由於產品組合優化及經濟規模效應。本行維持對富智康2015年全年盈利預測為2.72億美元(每股盈利0.273港元)，相當於按年升57%。我們亦加入對公司2016年的盈利預測為3.3億美元(每股盈利為0.33港元)，根據14%銷售增長和毛利率及營業利潤率分別改善至6.3%及4.7%的假設計算。此預示着21%的2016年每股盈利增長率。
每股淨現金達2.52元
公司現價相當於0.87倍2016年市賬率，考慮到公司在6月底坐擁25.1億美元的淨現金(或每股淨現金水平為2.52港元)及公司持續改善的利潤率，本行認為公司現在的估值並不昂貴。重申對該公司買入的建議，6個月目標價修訂至4.9元(昨天收市3.55元)，相當於1.1倍2016年市賬率。
編者按：《大市透視》作者葉尚志先生外遊，暫停供稿，10月6日恢復，請讀者留意。
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