|
海通國際 杜勁松博士
春潮帶雨晚來急，野渡無人舟自橫。內地場外配資如不能得到及時有效的處理，很有可能演化成系統性金融風險。
根據內地媒體披露的資料，場外配資的槓桿比率理論上可以無限大。一個典型的場外配資由三方面組成：提供優先級資金的銀行、提供種子資金和風險管理的配資公司、終端投資者。假設終端投資者的配資比率為1：5。在配資公司層面通過開立多組平行賬戶，每組賬戶下掛若干面向終端投資者的子賬戶；配資公司只需提供第一組客戶的種子資金，隨後即可利用該組股票資產「質押」取得銀行優先資金，再用同一種子資金去吸收第二組客戶。這種接力式的配資、融資、再配資模式，可以使配資公司的資產負債表快速增長，規模以2倍、3倍、4倍乃至更高速度遞增，其潛在風險是巨大的。
場外配資潛在風險巨大
場外配資除面臨傳統的市場風險外，還包括（1）流動性風險：由於對配資公司沒有資本充足率的要求，任何一組子賬戶的虧損可能會導致整個資金鏈條的斷裂，造成連鎖危機；（2）法律風險：上述配資模式實質上是一種高槓桿的衍生金融產品，但是由於子賬戶非實名制開戶，該產品缺乏清晰的證券權屬以及債務關係的法律基礎。這也是前期證監會執法的重要依據之一。
隨着中國證監會出手重罰逾越監管紅線、直接或間接參與場外配置的券商與機構，目前看來A股去槓桿化已告一段落。場內融資餘額來看從今年6月18日歷史高位22,664億元人民幣下跌了一半多。水可覆舟，但我們的基本目標畢竟是用水來載舟、而非恐懼躲避。
股指期貨宜盡快常態監管
依據美國、歐洲等主要金融市場在環球金融危機之後的經驗，內地金融衍生品改革絕不能停頓。建議：（1）股指期貨要盡快轉入常態監管；（2）加快推進個股期權；（3）引導場外配資進入「場內」，可參考香港牛熊證市場，作為傳統股票融資業務的補充、滿足一部分高槓桿投資者需求；（4）初期可以選擇滬港通平台作為試點。通過上述改革，一方面可以與Dodd-Frank/EMIR所要求的衍生品集中交易、清算、報告體系接軌，另一方面可以將場外灰色、乃至違法的業務納入監管體系，降低金融市場的系統性風險。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
|
