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今年夏季新興市場股市和匯市的不穩定引發了一場全球市場的「完美風暴」。受到宏觀因素的波及，從能源到基本金屬等大宗商品市場都經歷了較大的壓力。短期內，美元上漲乏力和嘉能可(0805)股價的反彈會使大宗商品市場走勢趨穩。年底前，預計供給紊亂以及中國基礎設施定向刺激政策將對基本金屬產生一定支撐，但是大宗商品市場低價位會持續更長時間仍是主題。
基本金屬下勢料放緩
儘管全球市場的大幅波動已經減弱，美聯儲利率決策仍然是年底前大宗商品市場的主要風險因素。九月份美聯儲決定暫不升息，同時最近的非農業資料低於市場預期， 這使美聯儲升息預期不斷推遲。短期內或會抑制美元上漲動力，在一定程度上支撐大宗商品價格。
日前嘉能可股票的拋售使基本金屬雪上加霜，隨着嘉能可股票的企穩，市場情緒有所緩和，基本金屬價格也受到短期支撐。供應方面，受到嘉能可停產、Codelco罷工、Freeport惡劣天氣及智利地震的影響，供給面因素對銅價的影響已經變得愈發顯著。我們認為未來銅價的上漲動力主要受中國經濟走勢影響。在過去的一個季度中工業生產持續放緩，作為衡量中國工業活動增長動力的重要指標，中國PMI新訂單/庫存比依舊處於低位。
低油價新常態將持續
在過去的十年中，這一比率和銅價的環比趨勢相符（如圖）。若新訂單/庫存比沒有顯著改善，基本金屬價格仍可能受到持續壓力。值得注意的是，近期中國房市部分指標顯示小幅企穩跡象，如果基礎設施建設也加快步伐，第四季度基本金屬市場或會有所改善。
過去一年最明顯的趨勢是原油價格的暴跌。歷史上原油價格大幅下挫均是由於全球經濟的衰退以及其所導致的原油需求大幅下降。而這次儘管世界經濟對原油的需求也出現了下降，但油價暴跌的決定性因素則來自於供給方面。
我們認為WTI和布倫特大幅下跌的態勢主要有四點原因：1）石油生產國之間的秩序發生了根本性的改變。2）西歐和亞太的主要石油進口國經濟增長放緩。3）地緣政治衝突並未對石油生產造成很大的衝擊。4）美元進入升值周期。我們認為低油價的新常態將持續下去。除非美國頁岩氣的生產增速明顯放緩，歐佩克成員國並沒有減產的意願，油價下行風險依然值得關注。近期我們注意到，美國原油產量增速已經下降。隨着價格的下降和市場狀況的改變，現金資本變得難以獲取。我們認為未來資產負債壓力將會是頁岩油產業發展的重要影響因素。
中銀國際是第一家組建大宗商品業務的中資金融機構，2015年在全球推出「中銀國際原油指數」，完成倫敦金屬交易所（LME）首筆人民幣質押交易，成為LME宣佈接納人民幣為交易質押品後首家完成上述交易的機構，為眾多企業參與國際大宗商品交易提供專業服務。
（本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾而被信賴。）
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