中銀香港高級經濟研究員 蘇傑
儘管內地資本市場伴隨改革開放30多年取得較快發展，但相對於成熟經濟體，市場實力仍有較大差距，市場競爭力不夠，結構問題仍較突出，防範風險能力仍顯不足。
資本市場深廣不足
從金融結構來看，中國社會融資規模中，銀行信貸佔比近六成，債券與股市融資僅佔10%及2%左右；市場深度與廣度不夠。去年底中國股市總市值佔GDP比重不足六成（英美均超過100%），證券化率明顯落後於發達國家。非政府債券總餘額佔GDP比重（約30%）亦明顯低於美國（約100%）、日本（約60%）。基金、期貨、衍生產品市場與發達市場的差距更大；市場結構失衡。有別於發達市場「金字塔」形結構，中國股票市場中小板、創業板、新三板與地方股權交易中心無論是規模還是成交量均遠低於主板市場，中小微企業融資困難，金融產品較為單一。
走出去與引進來面臨兩難。投資和機構開放普遍存在「引進來」步伐較快，「走出去」相對滯後問題。在美國啟動加息、中國經濟增長面臨換檔，結構調整與轉型步入陣痛期、前期刺激政策仍需消化、人民幣雙向波動中貶值預期增加以及高淨值人群及財富不斷膨脹的背景之下，資本市場或陷入「引進來動力匱乏、走出去暗潮洶湧」的矛盾。若一味通過市場化手段持續推進資本市場開放，可能引發資金流出，市場利率升高等問題。
防範風險能力薄弱
隨着本土市場對國際市場的協同性增加，中國市場受國外市場波動和資金大規模進出衝擊的危險亦在增加。國際市場對優質上市資源和市場資金的爭奪、國際金融機構對本土機構的擠壓與抗衡，以及國際化監管壓力趨於上升。一旦完全打通與國際市場的連接，競爭力薄弱與風險控制能力低下等問題可能更加突出。
港橋樑作用未弱化
目前香港作為中國FDI主要來源地和QDI主要目的地的橋樑與仲介作用並未弱化，今年上半年內地A股市場的震盪也在一定程度上強化了國際投資者對香港市場的信心。
香港可連接內地與國際金融市場。先進的電子支付系統、網上銀行、電話銀行和定價機制、國際機構與資金雲集，香港市場可直接或間接把分散在世界各地的最終用戶連接起來，使金融工具及資金跨境流通，發揮國際金融市場的定價功能。H股市場與離岸人民幣業務發展、CEPA框架下兩地服務業自由貿易的實現以及股市互聯互通機制均是利用香港的國際金融中心優勢，使中國的資金與國際資金融合，發揮最大效用。
內地金融深化改革可利用香港「先行先試」。香港在一國框架之內，擁有與成熟市場類似的產權、司法及立法、會計審計、信用及資訊披露制度，可成為中國推進金融改革的過渡區。隨着中國資本市場的進一步開放，相信許多措施（利率與匯率市場化改革、資本專案可兌換、外匯管制的放鬆等）涉及金融制度的深層變革，香港「先行先試」的重要性不言而喻。
香港可成為內地資本市場風險的緩衝地帶。過去中國企業與資金的走出去與引進來多以香港作為平台，有效形成避免風險擴散和正面衝擊的緩衝地帶。未來「十三五」規劃與「一帶一路」戰略落實過程中，許多相關的金融運作可考慮放在香港市場，在一定程度分散中國資本市場獨自面對地區敏感風險和衝突的機會，為內地資本市場防範風險提供緩衝與幫助。 （二之二）