康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
受到美國加息引發資金外流的影響，加上部分國家政局不穩，以及商品價格顯著下跌，引發新興市場股匯債均出現了一定程度的調整。經過去年大幅調整後，新興市場的估值是否已經回到合理水平呢？
美國聯儲局終於在上月宣佈近十年以來的首次加息，聯邦基金利率由0至0.25厘，升到0.25厘至0.5厘。會後聯儲局主席耶倫再次表明，加息的步伐仍然相當緩慢。由於新興市場過去兩年已經明顯回調，資金大舉流出，反映美國聯儲局加息的影響已經充分反映，且反映的不只是加一次息，是多次加息所帶來的影響。因此，預料2016年即使美國再三加息，未必對全部新興市場帶來嚴重影響。
慎防油元班資致震盪
美國過去兩年逐步把貨幣政策正常化，令不少新興市場受到影響。與此同時，由於環球經濟下行頻率增加，令油價自2014年中以來，下跌超過六成。在油組成員國中，沙特所佔的份額最高，沙特於2014年大宗商品淨出口，佔GDP的比率高達38%。雖然與2008年的52%比率，出現明顯下降，但對當地宏觀經濟的負面影響已經浮現。
當地八成的財政收入是與石油出口有關的。由於油價暴跌，令沙特去年財赤佔GDP的比率將高達21.6%。此外，沙特的外匯儲備，亦由2014年中7,460億美元高峰，下降至近期的6,620億美元，即每月減少大約50億美元。
據國基會早前統計，截至去年3月全球主權財富基金的資產規模大約7.3萬億美元，當中4.2萬億美元是與石油及天然氣有關的。國基會估計，油組於波斯灣的成員國，今年主權基金資產將減少2,500億美元。若不減少開支去刺激油價回升，政府主權財富基金的壓力只會進一步增加。在這環境下，可能令相關的主權財富基金需要沽售資產套現。若真的發生，只要一個月流入美國的資金減少1,000億美元的話，美國五年期國債息率將上升40點子至60點子。原油出口國持有的美債金額近3,000億美元。
資源出口國壓力仍大
由於預料今年全球經濟增長仍然相當緩慢，加上大宗商品價格仍有機會出現調整，令新興市場仍面對一定的挑戰。新興市場本身經濟增長出現放緩，再加上已發展國家的經濟增長亦不太樂觀，對區內企業盈利帶來一定的壓力。此外，大宗商品偵辦持續低迷，將會影響當地經濟表現。
新興市場表現趨兩極
由於預期聯儲局加息緩慢，加上過去兩年新興市場已經出現明顯調整，故估計今年可能會趨於兩極化。中國、印度及墨西哥等國家，由於經濟改革持續，以及較能受惠於美國經濟復甦，故對這些國家的表現較為有利。
亞洲區在中國及印度經濟支持，以及政府控制財政政策有改善下，故財政上表現將會較其他新興地區健康。相反，巴西、南非及土耳其等國家，在聯儲局加息及雙赤問題的困擾，以及政治因素影響下，表現仍然可能較弱。
油組成員國會否減少開支，以改善其債務及外匯儲備的表現，將對市場帶來一定程度的影響。