比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
近日國務院審議通過了《關於進一步顯著提高直接融資比重優化金融結構的實施意見（下稱《意見》）》，定下中證監明年五項重點工作，包括建立上交所戰略新興板，提升新三板掛牌及研究轉版試點，規範發展區域股權市場，開展股權眾籌融資試點，壯大債市及銀行間市場等。這些措施，加上註冊制及深港通，A股融資能力將大幅提升，可有助降低實體經濟融資成本及槓桿比率，分散金融體系風險，對內地和香港兩地股市刺激正面，值得關注。
近年內地經濟槓桿不斷增加，中國非金融部門（包括中央、地方政府、企業及家庭）的債務佔GDP比率已由2009年的125%大升至2014年的208%。目前私人部門負債比率已超過歐洲、日本的水平，對經濟發展構成極大風險。槓桿率高企及整體經濟疲弱，導致內地企業盈利能力不斷下滑，融資難度及成本不斷攀升，造成惡性循環。
股市融資規模料大升
充分發揮股市融資功能及提升直接融資比率是解決經濟問題的關鍵辦法，不過當前內地股市制度仍不夠成熟，融資功能有待提升。據央行統計，2015年前三季度，非金融企業境內股票餘額達4.3萬億元（人民幣，下同），同比增長17.4%，儘管增速較快，但僅佔同期社會融資規模存量3.2%，提升空間巨大。中央今年大力推動的進戰略新興板、註冊制及深港通等，均可望大幅提升股市融資規模。戰略新興板的服務對象主要是跨越了創業階段、具一定規模的新興產業企業和創新型企業，為這些企業提供融資平台，對國家及企業的發展均具有戰略意義。此外，明年亦有望放開特殊股權結構類創業企業上市，為中概股回歸提供通道，同時鼓勵同類企業在內地上市。戰略新興板配合新三板、創業板及主板，能夠極大滿足不同類型企業的融資需求，戰略意義大。
推註冊制降上市難度
2015年底，全國人大常委會通過了關於註冊制的修法授權，註冊制將於2016年3月開始實行。註冊制的推出可大幅降低企業上市難度，有助市場回歸理性。同時，中央亦在推進轉板相關政策的落實，明年新三板向創業板轉板試點或有實質進展。此外，中央還提出發展區域股權市場，開展股權眾籌試點。這些政策均有助內地資本市場邁向成熟，為企業直接融資提供便利。
筆者相信，今年內地將會繼續加強金融改革，推行戰略新興板及註冊制等有助A股長遠健康發展。另外，深港通今年上半年通車機會大，一旦落實，A股市場化程度將大幅提升，可以增加納入MSCI的機會，港股亦可受惠，值得留意。