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中銀國際環球商品市場策略團隊主管 傅曉
在電影《飢餓遊戲》當中， 每一行政區須通過抽籤選定男孩和女孩各一人，投身年度盛會，在電視直播節目中競爭生存機會，最後的倖存者將勝出。比賽規則異常殘酷，然而在當今的原油市場，「跌跌不休」的油價也令生產國面臨同樣的困境。
2016年初以來，全球股市波動，宏觀風險引發市場避險情緒上升。美國能源資訊署（EIA）的最新資料顯示，美國庫辛地區WTI原油庫存不斷攀升(見圖1)。同時，伊朗近期將被解除石油禁令。多重因素疊加導致油價再創新低。
油市供大於求狀況將持續
伊朗成為今年原油市場的新焦點，主要由於其將解禁重返市場。就目前而言，沙特與伊朗還沒有引起任何供給中斷，所以對供需基本面的影響有限。歷史上，當地緣政治風險升高，特別是當其影響到供給時，市場通常出現風險溢價。我們預計2016年，特別是上半年，全球石油市場供大於求的狀況仍將持續。在目前原油供給充足的情況下，市場沒有必要支付風險溢價。這是由於目前全球有足夠的原油來應對任何供給中斷導致的問題。比如俄羅斯及伊拉克原油產量依然維持在高位，北美原油減產還不是很明顯，而伊朗未來可能為市場帶來原油供給。只有供需平衡開始收緊，地緣政治風險對油價的影響才會更加顯著。
伊朗重返市場勢加劇競爭
關於伊朗的另一關注點是其解禁後的產量。伊朗在禁運前每天生產超過300萬桶原油。我們認為，伊朗可以較快速度達到每天50萬桶的出口量。由於生產設備的老化，伊朗需要大量投資來維修或重建這些設備。恢復至每天100萬桶的產量，尚需要一段時間。
隨着伊朗重返市場，其他產油國將面臨更加激烈的競爭，可能會導致OPEC降低對伊朗新增產量的容忍度。由於伊朗所產原油與沙特油質相似，由該國湧入的原油將會對沙特原油市場帶來壓力。沙特2015年在OPEC會議中強調，不會以減產方式支撐油價。我們認為，沙特將繼續增大市場份額，而不會減產，因為沙特的減產將為伊朗原油騰出空間。
除了對伊朗新增產量的考慮，OPEC實施的限產政策也是基於OPEC傳統的減產策略的反思。上述減產策略在美國頁岩油大幅增產的情況下已經失去作用，令OPEC不得不向市場輸送原油。因為減少出口會帶來美國原油產量的提升，並刺激俄羅斯等國持續保持高產量。
頁岩油徹底改變市場供給
自美國成為重要原油生產國後，對中東石油的依賴度逐步減少。美國自2007年以來原油產量的增速明顯高於俄羅斯和OPEC(見圖2)。 美國頁岩油已經向世界證明可以在較短時間內大幅提升原油產量。當然，低油價會對美國頁岩油生產商產生不利的影響。其中一些公司將遭遇巨大的資金壓力。然而，頁岩油技術徹底改變石油市場的供給。過去十幾年嘗試的深海鑽探、超深海鑽探、極地鑽探、油砂開採都沒有頁岩油技術可靠、廉價並能大量生產。當油價顯著上漲時，美國的三大頁岩油產區有能力在短時間內生產出一百萬桶/天的原油。所以我們認為頁岩油打破了OPEC作為邊際生產者的壟斷。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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