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■長和系主席李嘉誠。
巨熊打橫行 亂世鎮倉策略
香港文匯報訊（記者 周紹基）港股踏入2016年，恒指及國指均大瀉，整個一月份錄得跌幅分別為10.2%及14.7%，跑輸全球主要市場。恒指更於1月21日，曾跌穿1倍市賬率(P/B)，足證現時正屬大熊市，部分藍籌股的回報更升至十分吸引地步，如長和(0001)達11.06厘，匯控（0005）亦達7.12厘，可謂亂世鎮倉保證。否極泰來是股市常態，不少市場資金都正在尋覓「低殘」而又「抵買」的股份，恒指近幾日已見低位回升，投資界人士透露有資金正在低吸港股，相信股民若可理性分析數據，或可在這波反彈浪中搭一下「順風車」。
恒指在1月21日曾跌至18,500點左右，市賬率低見0.98倍，是98年亞洲金融風暴以來首次。現時恒指市賬率為1.05，國指市賬率更只有0.87，幾乎是環球股市中最低，滬指市賬率有1.3倍，標普500指數市賬率為2.5倍。智易東方證券行政總裁藺常念指出，過往25年，港股市賬率中位數為1.8倍，過往10年中位數則為1.54倍，可見目前港股市賬率已大幅低過正常水平。
P/B見低位即屬轉角訊號
他認為，市賬率是觀察大市會否轉勢的上佳訊號，當大市P/B升至高位時，就是牛市到頂的信號。1997年10月份，港股市賬率升至2.2倍然後「爆煲」，到98年8月港股市賬率跌破1倍至0.92倍，恒指就在低位6,534點反彈，宣告進入科網牛市。
乘着千禧年科網股熱，港股又進入狂牛市，市賬率飆升至3.2倍，恒指亦宣告到頂。03年沙士期間，港股市賬率跌至1.3倍低位後反彈。他又舉出07年的大牛市，港股最高升至31,958點，當時市賬率高達3.4倍，後來襲至的金融海嘯，使恒指市賬率低見1.4倍。
藺常念直言，每當市賬率見低位，都是大市由跌轉升的訊號，但今次低位難測，是由於港股去年5月升至28,589點並見頂回落時，港股最高市賬率也只有1.5倍。故此，即使港股早前市賬率跌至0.98倍，市場出現嚴重超賣訊號，也難言股市已經見底。
內銀油股潤啤前景未改善
觀乎50隻恒指成份股中，P/B最低的7隻股份全皆是地產股，包括長實(1113)、新世界(0017)、九倉(0004)、恒隆(0101)、信置(0083)、太古A(0019)及新地(0016)，P/B只有0.3至0.5左右，即是上述這些股份的股價，只及企業淨資產的三至五成。法巴的報告就指，地產股已跌至「低殘價」，是買入機會，因本港流動資金仍充裕，拆息仍處低位，該行首選長實、新地及信置。
不過，市場一般不會以P/B來衡量地產股投資價值(見另文)，所以若撇除地產股後，最低P/B的6隻藍籌便是0.57倍的長和(0001)、0.59倍的中石油(0857)、0.6倍的交行(3328)、0.61倍的潤啤(0291)、0.62倍的中行(3988)及神華(1088)。
分析師表示，美國及伊朗相繼獲准出口石油後，石油料還會疲軟一段時間，其價值要重新評估，暫時能源股風險太大，難以扭轉頹勢。反而長和的股息率高達驚人的11%，是頗佳的投資選擇。
長和匯控風險分散值博高
至於中行及交行方面，則受制於內地「供給側」改革，未來壞賬率有可能上升，故縱使息率有7至8厘，也不是入市時候。潤啤的收入主要為人民幣，人民幣貶值對該股有影響，加上啤酒的銷售旺季在夏天，目前未是「撈底」時候。
其他P/B低於0.7的股份，還有恒地(0012)、中信(0267)、中石化(0386)及匯控(0005)。撇除地產股及資源股後，剩下的匯控憑其7.1%股息率，得以在亂軍中跑出，由於其中國業務比重不高，風險較分散，股價有望率先反彈。分析結果一如以往，每當在大淡市時，長和及匯控這兩大傳統藍籌，仍然最具「撈底」價值。
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