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國浩資本
恒基地產（0012）公佈110億元的2015年基礎盈利，按年升12%。每股基礎盈利升11%至3.33元。每股股息（包括1.07元的末期股息）升45%至1.45元，意味着根據每股基礎盈利，派息比率從2014年的33%增至2015年的44%。公司將繼續十送一紅股。而公司財務狀況依然穩固，淨負債股權比率處於14%的偏低水平。2015年的每股基礎盈利及每股股息均超出市場預期。
恒基地產的稅前物業銷售利潤和稅前淨租金收入分別增加18%及10%至40億元及63億元，約佔公司稅前總基礎盈利的128億元中的31%及49%。餘額主要來自公司手持的41%股權的中華燃氣（0003）。恒基地產具有強勁的經常性收入基礎，而主席李兆基先生持有72.3%股權，這兩個因素代表着恒基地產可能在未來增加派息。長綫來看，本行相信恒基地產將提高派息比率至45%至50%。
根據中原地產的統計數據，香港中小型住宅價格今年迄今為止已經下降了6%，從2015年9月的高峰水平下降了13%。由於住房供應增加及國內經濟增長放緩，本行預計香港中小型住宅價格在2016年將下降15%至20%。然而，本行預計房地產價格不會下跌超過30%，因（i）美國加息的步伐和幅度會比預期緩慢；（ii）香港私人住宅物業的空置率在20年低點為3.7%。根據政府預測，將完成的私人住宅單位預計從10年平均的11,100戶增加60%至2016年的18,200戶和2017年的17,930戶。
現時估值較同業不算低估
自本行於2016年1月28日的買入建議後，恒基地產的股價升21%，對比恒生指數及國企指數分別為8.6%和12.2%的升幅，恒基地產亦是恒生指數中年初迄今繼信和置業（0083）之後表現最佳的本地地產股。由於李兆基先生否認有任何私有化和重組的計劃，本行預期短期內恒基地產缺乏股價催化劑。公司現價相當於每股賬面價值76元的36%折讓、評估資產淨值92元的47%折讓和3.0%的股息率，恒基地產的估值對比同業已不再被低估。恒生指數中八大本地地產股的現價平均相當於賬面價值的45%折讓。本行因此下調恒基地產評級至持有，根據資產淨值的45%折讓，6個月目標價不變訂為51元（昨收46.2元）。
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