民豐金融
新華文軒（0811）為保證公司能順利如期在A股上市發行，以及切實遵守對H股、A股市場股息政策的承諾，在4月29日董事會決定暫不分配2015財年的股息。這個決定令一些投資者感到失望，股價亦因此於五月首兩周受壓。本行相信，股價近期反彈是市場憧憬公司快將發行A股。本次A股上市發行的相關事項已經通過中國證監會發行審核委員會的審核，待獲得發行許可批文後即可在A股市場上市發行。
新華文軒計劃發行不超過9,871萬股A股。公司打算承接若干項目，總投資估算約14億元(人民幣，下同)，其中12億元將全數由A股集資所得應付。本行預測A股發行價為每股12.0元，相當於H股目前的價格92％的溢價。A股發行後公司每股賬面值有望從截至2015年12月31日的6.31元（每股7.57港元）增加至6.77元（每股8.12港元）。
持現金可售投資達49億
新華文軒主要在內地從事出版物及相關產品的出版及發行業務，在2012年到2015年盈利穩定於6.23億元至6.52億元。截至2015年12月31日，公司收入及盈利為55.8億元與6.52億元，分別按年增長6%與2%。毛利率由38.4%微跌至38.1%。每股盈利增長2%至0.575元或0.69港元。截至2015年12月31日，公司財政狀況保持穩健，持有現金淨額19.3億元（每股2.04港元），可供出售投資達29.8億元（每股3.15港元）。後者主要是包括皖新傳媒（601801）6.85%的股權、成都銀行2.5%的股權及四川外國語大學成都學院24.3%的股權，在2015年合共貢獻6,000萬元的股息收入。因此，公司的淨現金及可供出售投資達49.1億元（每股5.19港元），約佔其股價69%。
公司現價相當於10.9倍2015年市盈率，歷史股息收益率的4.8%和0.91倍預測市淨率，我們認為新華文軒出版的估值被低估。本行也認為公司在A股上市後將會有突出表現，並反過來刺激H股股價，因在A股上市的同類型公司如安徽新華傳媒（601801）現時的估值為26.7倍2015年市盈率和3.56倍市賬率。我們重申買入新華文軒，基於1.1倍的經調整後市賬率計算，6個月目標價為9元(昨天收市7.54元)。