張敬偉
5月25日，人民幣兌美元中間價大幅下調，創出2011年3月以來的最弱水平。分析家們議論紛紛。除了糾結貶值之因：美聯儲未來兩個月可能的加息預期所致，更擔憂人民幣中間價貶值導致離岸人民幣（CNH）和在岸人民幣（CNY）出現讓國際炒家覬覦的價差，從而使人民幣匯率再現動盪紊亂。筆者以為，人民幣貶值風險可控。
美聯儲加息，的確會在新興市場形成新一輪的匯率波動和資本流出。但是，美聯儲年內呈現出來的鴿派主導的謹慎趨勢，年內加息預期也從去年年底給出的4至5次，調降為年內的2至3次。無論是人民幣還是其他新興市場貨幣，對美聯儲加息的市場反應已經有足夠的思想準備。至於下半年是7月份、9月份抑或年底加息，美聯儲加息對人民幣和新興市場的衝擊也形成了足夠的緩衝。美聯儲加息對人民幣匯率的影響是可控的。
提前釋放美聯儲再加息的壓力
也不排除，央行基於提前紓緩美聯儲加息帶給人民幣匯率的貶值預期，從而主動採取措施調降人民幣中間價。主動貶值和被動貶值在內涵和外延上是不一樣的，引發的市場效應也迥然不同。前者屬於風險可控，後者則面臨來自市場傳導的壓力。經過年初索羅斯在內的投機大佬做空人民幣的喧囂，央行採取了讓索羅斯們驚愕的匯率保衛戰。中國央行以實際行動捍衛了人民幣匯率，中國高層一再向國際社會承諾的中國有能力保持匯市穩定，事實證明也絕非虛言。
此外，去年8．11的匯改和CFETS指數推出後，人民幣匯率形成機制漸趨市場化。這既是應對人民幣「入籃」──加入特別提款權（SDR）貨幣籃子的需要，也是人民幣國際化的必然舉措。不再緊盯美元，人民幣兌美元匯率中間價的形成，既要考慮收盤匯率，又要觀照一籃子貨幣匯率變化。一段時期以來，人民幣兌美元匯率是趨穩的，然而5月份以來，籃子貨幣除了英鎊其他貨幣兌美元是貶值的。一籃子貨幣對人民幣中間價的影響，也導致人民幣兌美元匯率要從趨穩適當調降。
平衡人民幣在岸離岸價差
雖然人民幣已經「入籃」，但是人民幣並非自由兌換貨幣。為了平衡人民幣「兩岸」價差，以防止國際投資客的投機行為，央行也要通過有效的舉措去設定「合適」的中間價，以維持人民幣「兩岸」價差合理水平。因而，從緊盯美元到一籃子貨幣，人民幣兌美元匯率中間價呈現出兩種態勢，一是增加市場調節因素，二是維持中間價相對穩定，尤其是讓在岸、離岸人民幣向中間價看齊。
人民幣匯率市場化是方向，因而審視人民幣匯率變化，應有宏觀思維，不能糾結於某個時段或某個市場事件影響下的升值或貶值。
宏觀的市場生態是，全球經濟依然處於不明朗中，美元加息預期的頻度和力度降低，使得強勢美元的上升通道被阻滯。日本和歐洲市場依然處於寬鬆貨幣政策的邏輯中。尤其日本，日圓貶值的政策趨勢性很強。因而，剛剛閉幕的七國集團（G7）財長會議，對日本發出了不點名的警告，以防止全球出現競爭性貶值的貨幣戰。
人民幣匯率的變化，還和全球主要貨幣的變化密切相關。兩個籃子貨幣──無論是CFETS還是SDR，都決定着人民幣匯率的變化，和主要經濟體以及全球市場形成同頻共振。當然，中國經濟依然處在新常態下，調結構的任務還相當艱巨。全球市場對中國經濟的引擎作用既有期待，也有焦慮，這也會在人民幣匯率上得以體現。但是匯市風險，依然可控。