民信證券
信利國際（0732）今年上半年公司實現收入97.2億元，按年增長2.2%，股東應佔溢利按年減少12.3%至3.9億元，其中包括來自日元的匯兌虧損7,900萬元以及惠州工廠虧損7,400萬元。毛利率按年基本持平保持在11.4%，淨利潤率按年下降0.7個百分點至4%。上半年建議派息5仙，派息比率37%。資產負債表維持健康，在手現金及現金等價物總計30億元，雖然上半年新增加約25億元負債，但是利息覆蓋率依然達到約19倍。
上半年車載屏業務營收和出貨量按年分別增長7%和12%，其中TFT顯示屏出貨量增速為20%，整體佔比約21%。公司寄予該業務未來的很高的期望，主要基於：1）隨着包括ADAS、自動駕駛在內的輔助駕駛系統興起和推廣，消費者對於車載屏的顯示效果和應用頻次將越來越高，大尺寸化、高分辨率、智能化和多屏化成為車內顯示的趨勢，而TFT顯示屏作為黑白屏的更新換代產品在逐漸獲得汽車廠商的青睞。2）公司現僅有2.5代線服務於車載顯示屏業務，產能嚴重落後於公司需求，而在建的4.5代和5代線預計會在2017和2018年實現大規模量產，新產能未來兩年的逐漸釋放有利於保證車載屏業務訂單需求。3）TFT顯示屏的ASP和毛利率均高於黑白屏。4）公司基本已經打入各大車廠品牌的供應鏈，具有較長歷史的合作經驗，曾在黑白屏全球市佔率排名第一。綜上所述，我們認為車載顯示業務2年之後有望實現承接智能手機業務的增長動力，成為公司業績新的增長動力和股價的催化劑。
TFT面板迎合車載業務需求
在2016年之前，公司僅有2.5代產線來主要供應車載屏業務的面板需求，從去年開始，公司相繼從三星收購了4.5代線（TFT&AMOLED）和5代線TFT面板廠，其最新的進度：1）位於惠州的4.5代線於8月底已經開始量產TFT面板，AMOLED計劃在9月底進入量產。該產線計劃月產能為60KTFT-LCD面板以及30KAMOLED（其中一半用於平板顯示，另一半用於柔性顯示），考慮進產能和良率的爬坡時間，我們預計大規模的產出會在2017年下半年。2）位於汕尾的5代線目前仍在建設中，管理層預期第一期量產時間在2018年一季度，月計劃產能為50KTFT-LCD。第二期仍在規劃中，目前計劃也是50K的大板的月產能規模。這兩個新增產線未來將主要供應車載屏業務，同時也會承接工業醫療類業務和一部分的智能手機業務需求。從財務影響來看，由於短期內惠州工廠仍需要時間爬坡良率和產能，同時還需要接受汽車廠商的審核和驗證，今明兩年預計會錄得聯營公司項的虧損，今年可能在1億元至2億元左右。
我們看好公司未來長期在車載屏市場的增長前景，而未來兩年依靠智能手機產品結構優化和新業務發力來維持公司收入和利潤正增長，因此我們給予3.8元目標價（昨天收報3.32元），較目前價格有約14%的上漲空間，為2017年和2018年13倍和11倍PE，維持買入評級。（摘錄）