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鞍鋼(0347)在上周三公佈其第3季度業績，盈利轉虧為盈賺6.77億元(人民幣，下同)，每股盈利0.094元。此業績與公司於10月13日發佈的盈喜一致，與去年第3季虧損10.4億元(每股虧損0.144元)相比更是非常大的改善。雖然公司在第3季的毛利率按季跌1.9個百分點至14.5%(對比本行此前預期的14.6%)，此業績已較很多分析員所估計為佳，尤其是期內主要原材料鐵礦石及焦煤價格分別按季急升5%及17%。
在2016年第3季，公司產品平均售價按季升2.9%，已高於期內鋼鐵指標價格按季持平的水平，凸顯公司優秀的產品組合。銷量按季升7.3%，亦高於本行的估計。由此，公司的收入按季升10%至156億元，較本行此前估計的148億元高5%。另外，雖然原材料價格上升導致平均單位生產成本按季升5.5%，然而公司於成本控制方面表現優異，期內的銷售行政支出佔收入比例降至今年第3季的5.8%。
焦煤價格最近的急升(自9月底以來已升30%)令市場大感意外。然而雖然部分地區的建築旺季已進入尾聲，主要鋼廠仍可於11月份提價。此反映下游的需求特別是來自汽車、家電及基建行業仍然堅挺。事實上，中國前日公佈的10月份PMI數據顯示，鋼鐵PMI指數已按月升1.2個百分點至50.7，不僅重回擴張區間更達5個月的高位。
11月出廠價每噸上調100元
基於焦煤價格急升，鞍鋼繼上調10月份產品出廠價每噸100至200元後，再上調11月份產品出廠價每噸50至100元。我們認為公司將可以逐步將成本上升的壓力轉嫁至下游客戶，雖然由於滯後因素公司短期內的毛利率或會收窄。
基於以上的考慮，本行將鞍鋼第四季度按季收入增長預期上調至8%，但同時調低毛利率假設，估計將按季下滑3.7個百分點至10.8%，估計公司第四季度將錄得2.76億元盈利，而2016年全年公司的盈利將為12.5億元(每股盈利0.173元)，對比去年虧損44.4億元仍是一顯著進步。2017年方面，估計公司的盈利為13.2億元(每股盈利0.183元)。
鞍鋼現價相當於0.55倍2017年市賬率，我們認為並未有計入公司盈利能力恢復的因素。重申買入評級，3個月目標價上調至5.13港元(昨天收市3.98港元)，相當於2017年0.7倍市賬率。預期鋼鐵需求在2017年仍然堅挺，因中國積極推動以公私合資(PPP)投資模式去推動內地的基建項目，此將會對明年上半年的鋼價帶來支持作用。 (摘錄)