民信金融
內房股的股價在最近幾個交易日均錄得可觀的增長，主要原因為內房股整個板塊去年11月至今年1月份的合同銷售額均優於市場預期、平均估值低廉及市場預期板塊相關公司的毛利率，將在17年和18年錄得改善。
由於中國政府自2016年10月起在內地的主要城市實施了房屋限購政策，內地的住宅銷售額增速由2016年首9個月所錄得的43.2%按年增幅，減慢至2016年第四季的22.5%按年增幅。恒大(3333)、萬科(2202)和碧桂園(2007)的2017年1月份合同銷售額分別按年大增75%、88%及294%，並分別較其2016年月均合同銷售額高20%、58%和80%。此強勁的銷售表現印證了本行認為領先的內房股擴大市場佔有率的速度將在2017年有所提升的看法。
由於出售住宅的建築面積分別在2015年和2016年較新開發面積的速度快5%和19%，中國的三四線城市住宅物業市場供應過多的問題已有所舒緩，一線城市住宅物業市場供應過多的問題更加不復存在。
此因素將在中國今年可能收緊貨幣政策並拖慢貸款增長速度的情況下給予中國物業市場價格一定的支持，尤其是一線城市的物業價格。本行預計中國的新屋平均銷售價格在經過2016年錄得11%的增長後於2017年漸趨平穩。
恒大、萬科和碧桂園的盈利主要依靠銷售的增長所推動，而不是利潤率的改善所帶動的。以長線的角度看來，該等公司或難以保證透過合理的價格購入足夠的土地儲備以維持其增長的速度。相反，國有內房股如中國海外發展(0688)和華潤置地(1099)則可以依靠母公司透過資產注入的方式以便宜的價格補充土地儲備，並享有低廉的資金成本。該兩家公司相較同業而言更為依賴一線和二線城市的特徵亦將令其利潤率改善的幅度在2017年和2018年較其他同業為大。
淨負債權益仍遠低於同業
華潤置地在2016的合同銷售、合約銷售樓面面積及平均銷售價格分別按年增長27%、15%和10%，與行業平均水平相符。在2016年8月，華潤置地公佈從控股股東收購深圳灣專案及停車場專案，代價為62.4億元人民幣。此代價水平與該物業經評估的資產淨值相比有30%折讓。在2016年11月，華潤置地提議以73.2億元人民幣現金作為代價認購在上海交易所上市的中華企業(600675)20.9%的股權。此交易將在2017年中完成，並為華潤置地於上海及長江三角洲地區帶來約200萬平方米優質的可售總建築面積。
作為回顧，華潤置地公佈了令人滿意的2016上半年財務報告，核心盈利按年增長25.5%至63.0億元。物業開發毛利率在2016年上半年提高至32.5%，為同業中最高的水平。從物業投資及管理分部溢利按年上升12.1%，佔息稅前利潤約11%。截至2016年6月30日，公司的淨負債權益比率升至32%，但仍遠低於行業的88%平均水平。
根據彭博數據，華潤置地現價相當於7.7倍2017年市盈率及1.02倍2017年市賬率，相對過去5年平均的10.0倍預測市盈率及1.17倍預測市賬率。2016年及2017年的每股盈利增長均為16%。考慮到公司的盈利增長前景亮麗、財務穩健以及相對歷史水平而言低廉的估值，我們維持華潤置地的買入評級，並將其6個月目標價根據10.0倍2017年市盈率由25元提升至28元(昨收21.45元)，與其過去5年的平均預測市盈率一致。