民信證券
舜宇光學(2382)公佈強勁的2016年度業績，其收入及盈利分別按年升37%及67%至146億元(人民幣，下同)及12.7億元(每股盈利1.18元)。雖然期內收入由於下半年的手機鏡頭平均售價較預期為低而稍低於本行預期2%，然而純利仍略高於我們的盈利預測7%，主要是受惠於毛利率水準持續上升及成本控制得宜。毛利率按年升1.8個百分點至18.3%，而經營利潤率按年升1.9個百分點至10.1%，兩者皆優於本行的估計。
另外，此次業績同時包括了一項1.37億元人民幣的貿易應收款項呆壞賬撥備(本行相信大部分乃來自樂視)。然而，我們認為情況屬可控範圍，因相關的銀碼低於公司整體收入的10%。按業務細分，在全年手機鏡頭模組的出貨量按年升18%的基礎上，光電業務(主要包含手機鏡頭模組產品)的收入按年升39%，按我們估計這反映手機鏡頭模組的平均售價或按年急升約20%。手機鏡頭模組平均售價的增長遠優於預期，源於公司產品組合持續優化(1,000萬像素或以上手機鏡頭模組的出貨比例達61%，相比於2015年的31%)及來自雙鏡頭模組的新收入貢獻(本行估計約佔模組出貨量的5%)。
更重要的是，光電業務在上半年由於新推出產品的良率較低令毛利率意外地跌至8.7%的水準後，在下半年急速反彈至11.7%的水準並高於本行估計的10.7%水準。光學零件業務(即手機鏡頭及車載鏡頭)的收入按年升39%，因去年手機鏡頭及車載鏡頭的出貨量分別按年升26%及37%。業務毛利率保持其上升趨勢，按年升4.7個百分點至39.8%，因手機鏡頭的像素升級持續(1,000萬以上像素現佔手機鏡頭出貨比例的29%，對比2015年的9%)。
在中高端市場續佔領先地位
本行重申對舜宇光學的樂觀看法，因公司將可持續受惠於光學應用在一些新興科技中擔任更重要角色這一趨勢。尤其是由於生產具先進拍攝功能的鏡頭及鏡頭模組產品涉及較高的科技門檻，本行預期舜宇光學在內地中高端手機市場中將繼續佔有領先的地位。雖然本行大致維持2017/2018年的收入預期不變為220億元及280億元(按年升47%及25%)，但上調今明兩年的毛利率至18.5%/19.0%。再加上管理層預期有效稅率將在未來數年可維持於12%的較低水準，從而令本行將今明兩年的盈利預測分別上調至20.3億元(每股盈利1.89元)及26.3億元(每股盈利2.45元)。這意味着2016年至2018年的每股盈利年複合增長率達44%。雖然公司現時的估值相當於20.3倍2018年市盈率，但由於公司的市場份額持續提升及未來仍有眾多的盈利增長點(包括手機雙鏡頭、3D影像應用及先進駕駛輔助系統(ADAS))等，我們認為公司的估值應可享有溢價。本行因此重申買入評級，12個月目標價上調至66.2元，仍基於24倍2018年市盈率。
(摘錄)