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基金經理分析:投資者須為流動性轉捩點作準備

2017-05-20

施羅德投資

隨茈奕鶞i動加劇,固定收益投資者需要注意把握投資機會。

為應對金融危機,環球各大央行已實施了歷史上最大的金融實驗。傳統上,央行的角色是透過調整隔夜利率來控制通脹,該利率是指大型銀行透過隔夜借貸市場互相進行借貸與放貸所用的利率。然而,為了減輕經濟衰退的影響,央行紛紛下調隔夜利率,目的是影響經濟體系中的資金及信貸總量。央行希望這能夠鼓勵銀行進行借貸,從而帶來經濟活動的增長。

意想不到的後果

鑒於短期利率降至零仍未對經濟產生實質影響,央行採取非傳統的政策措施,包括量化寬鬆及負利率政策。金融資產的供應減少是這些行動帶來的意想不到的後果,迫使投資者湧入風險較高的證券,如股票及企業債券。

有關這些政策成效的爭論將在未來幾年內被經濟學家及學者不厭其煩地反覆分析及研究。然而,現階段可以確定的是,自金融危機後10年以來,這些措施對金融資產價格的影響相對於借貸或實體經濟(如生產力、工資、通脹等)所受的影響似乎更為明顯。

美國股市正處於歷史高位,而企業、投資級別及高收益債券估值均處於自環球金融危機以來的最高水平。

我們從中得出的一個結論是,受該項前所未有的貨幣政策影響,金融資產與經濟價格之間的差異已導致偏重持有股票或其他金融產品的富戶變得更加富有。這是導致近期在政治方面出現民粹主義及反全球化情緒升溫的部分原因。

各國的政策重點正在從過度刺激性的貨幣政策轉向財政政策,而美國及歐洲似乎正在逐漸縮小央行資產負債表。此外,大部分已發展市場的通脹似乎已見底,這限制了央行繼續從經濟及政治方面放寬政策的能力。

波動性將會加劇

儘管相對於歷史水平而言,央行資產負債表及流動性仍非常龐大,但資產負債表的擴張速度持續下降將對市場產生重大影響,因為我們認為這可能會導致資本市場的波動加劇。

我們相信市場已達到流動性的轉捩點。雖然央行已採取多項措施抑制市場波動性並鼓勵投資者進一步提高風險投資水平,但我們認為隨茈’瘜v漸撤銷寬鬆貨幣政策,這種觀點將會受到挑戰。

此外,政治風險(特別是在已發展市場中)非常普遍,並將成為另一個導致波動性加劇的源頭。

流動性及機會主義

隨茯y動性減退,樂觀情緒仍然高漲,而估值已接近多年來最高的水平。我們認為投資者應注意固定收益投資組合的風險水平,與過去多年一樣,未大幅增持債券投資組合不會造成太高的機會成本。因此,我們認為投資者需要在投資組合內維持充裕的流動性,以把握市場錯配所帶來的投資機會,並在估值達到合理水平時作出資本投資。

在應對波動加劇的市況時,保持靈活性及適當的多元化投資仍是債券投資組合的關鍵部分。未雨綢繆是掌握市場趨勢的關鍵,投資者需要加強投資組合持倉的流動性,並注意把握市場機會。

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