回顧今年以來的市場表現，我們發現股票是表現最佳的資產類別。黃金及企業債券亦表現良好，而商品表現最為遜色。鑒於股市持續上升以及市場波動性較低，我們開始懷疑投資者是否已變得過於樂觀，特別是在債券孳息率持續下降及政治不明朗因素升溫的環境下。■施羅德投資首席經濟師及策略師 Keith Wade、 高級歐洲經濟師及策略師 Azad Zangana
今年初至6月26日，股票是投資表現最佳的資產類別。商品表現最為遜色，石油再度跌入熊市區間（儘管石油輸出國組織已實施減產），而黃金表現相對穩健。股市方面，受惠於風險情緒改善以及美元走弱（美元成為今年以來表現最疲弱的貨幣之一），歐洲及新興市場表現領先。
上半年股票回報最佳
固定收益方面，表現最佳的政府債券市場來自英國國債，經濟增長放緩以及英國脫歐的不明朗因素使避險資產更具吸引力。美國國債亦表現良好，但大部分升幅是由於「特朗普升市」消退所致。企業債券市場方面，在債券孳息率下跌而股市持續上升的環境下，美國市場跑贏歐洲市場。貨幣方面，歐元及日圓表現良好，而美元錄得貶值。大部分其他貨幣仍維持穩定。
股市持續回升，同時政府債券孳息率下跌，這意味着投資者對目前的展望存在分歧。儘管聯儲局收緊政策，市場波動性仍然低迷。雖然流動性充足，而以往這通常是促使這些市場保持同樣走勢及抑制市場波動性的重要因素，但歷史顯示這種趨勢未能持續。油價下跌可能是造成目前市況的因素之一。
在債券孳息率持續下降及政治不明朗因素升溫的環境下，股市表現仍然強勁，這促使我們開始懷疑投資者是否已變得過於樂觀。芝加哥期權交易所波動性指數(恐慌指數）跌至新低，這顯示投資者的情緒正處於樂觀狀態。
面臨低波動性威脅
目前市場的低波動性有可能是由於投資者對近年來造成市場波動的三大因素已熟視無睹。具體而言，投資者對聯儲局收緊貨幣政策、中國貨幣政策及油價等問題的憂慮均已緩解。此外，我們認為目前市場波動性較低的另一個原因是，歐洲的政治事件出現利好的結果，而民粹主義並無繼續升溫。
市場面臨的下一波衝擊可能並非來自聯儲局、石油或中國。源頭或在於地緣政局，因為雖然歐洲的政治風險已經降低，但亞洲方面正在升溫。無論結果如何，在上述三大因素中，中國貨幣政策方面的憂慮似乎已經減少，雖然油價有可能進一步下跌。
最大的憂慮是美國利率，因為市場似乎低估了加息的潛在機會。當局仍然渴望貨幣政策能夠恢復正常化。現時，市場預測2018年底前僅會再加息一次或兩次。與此同時，聯邦公開市場委員會預測2018年底的利率將會僅僅高於2%。
樂觀情緒或令人難抗拒
然而，這些壓力在短期內不會明顯加劇。低通脹將使聯儲局保持謹慎，而聯儲局開始縮小資產負債表或會導致聯儲局暫緩加息六個月，以觀察金融環境是否會再度出現普遍收緊。
除非聯儲局發出其他訊號，否則市場與FOMC之間的意見分歧可能在明年春季前不會消除。與此同時，央行的購債計劃或會持續擴張。
在此環境下，「樂觀情緒」或會令投資者難以抗拒，而流動性將會繼續驅動市場表現，並可能導致市場進入泡沫區間。