茂宸證券
正通汽車(1728)最近宣佈，擬與廈門國際金融技術有限公司以80:20股權分佈成立一家註冊資本總額為人民幣5億元的合資公司。根據公司公告所述，該合資公司將主要專注在對接正通汽車透過東正汽車金融(此乃正通汽車佔有95%股權的非全資附屬公司)所提供的汽車互聯網金融業務，實現公司線上線下獲取客戶管道、大數據風控技術及ABS雲平台的資源整合。
我們相信此次計劃將為公司正在不斷快速增長的汽車金融業務提供另一個重要的增長動力，在該平台正式推出運行後進一步拓展正通汽車金融業務的分銷管道，並可利用該平台從公司的客戶群中獲取寶貴的客戶資料，為現有及潛在客戶提供更有競爭力及更為人性化的汽車金融產品。由此，我們預計正通在推行此線上平台後將會進一步加快公司在汽車金融業務上的發展步伐，並如本行稍前的報告所述般加速改善公司的營運組合。
估值對長線投資者仍吸引
正通汽車的股價自本行於2017年8月30日建議買入以來累漲20.1%，而同期恒生指數則升2.8%。然而，我們相信正通汽車的估值對長線投資者而言仍然有吸引力，並因為下列的因素而值得被市場進一步向上重估：1、中國豪華車市場持續強勁的銷售表現(在2017年8月份錄得16.0%的按年增長)和正通汽車所銷售的主要豪華車品牌正在進入新一輪強勁的車型周期(如寳馬和捷豹路虎)將繼續為公司在新車銷售業務上的銷量、平均售價和毛利率帶來支持。相應地，正通的客戶群因此而進一步擴大亦將有利於公司售後服務業務的發展；
2、正通透過與目標汽車營運網點的控股股東訂立戰略合作計劃以擴充公司營運網點規模的創新擴張模式遠較同業依靠傳統併購模式收購營運網點的擴展方式便宜，亦對公司負擔較低，容許正通以較同業為快的速度擴展汽車營運網點並為正通在這個正在整合的行業中取得一個更為有利的位置；
及3、正通將會推出的汽車互聯網消費金融平台，其目前自家提供汽車金融業務的內部滲透率及汽車金融在中國整體的滲透率均處於較低的水平(內部滲透率低於50%，而中國汽車金融的平均滲透率約為20%)及公司在汽車金融業務上相比經銷商同業所擁有的成本優勢，而相較商業銀行和汽車製造商同業而言則擁有更大的靈活性等因素均將為正通汽車不斷快速增長的汽車金融業務提供進一步發展的動力。
營運方式料將續錄改善
考慮到上列的因素，我們預計正通的營運方式將會繼續錄得改善，重心將不斷由新車銷售業務(在2017年上半年佔公司收入和毛利約84.6%和36.6%)轉移至利潤率比較高 (2017年上半年的毛利率分別約為47.7%和超過70%)而受周期性影響較少的售後服務及汽車金融業務。我們維持對正通汽車的收入預測不變，預計其收入將分別在2017年和2018年達到351億元人民幣和398億元人民幣，分別按年升11.5%和11.9%。
另外，受到新車銷售業務毛利率回升和從售後服務及汽車金融業務所得的毛利佔比提升所支持，我們預計公司的總體毛利率將分別在2017年和2018年分別達到10.9%和11.9%。我們對正通2017年和2018年的淨利潤預測亦維持在11.1億元人民幣(按年升118.9%)和14.8億元人民幣(按年升32.4%)。公司現價相當於12.2倍2018年市盈率，而預測兩年年複合增長率為70.3%，估值在本行看來依然有吸引力。本行因而維持對該股買入的建議，6個月的目標價根據15.0倍2018年市盈率計算為11.43元(昨收9.35元)。