茂宸證券
自本行於4月23日將蒙牛乳業(2319)的評級從買入下調至中性以來，蒙牛股價累計下跌5.3%，而同期恒生指數則下跌3.1%。
短期內，我們認為蒙牛的基本面依然維持強勁，並將在8月公佈的中期業績中向市場展現其穩健的收入和淨利潤增長。
此外，市場資金有可能加快投入在一些不受中美貿易戰影響的板塊，例如日常消費品等，這將為近期股價提供支持。因此我們認為近期股價疲軟提供了買入機會，並上調對蒙牛的評級至買入。
稍作回顧，公司在2017年收入、毛利分別按年升11.9%和20.1%至601.5億元(人民幣，下同)和211.8億元。收入增速從上半年的8.1%加速至下半年的15.7％，主要由液態奶和奶粉銷售增長加快所驅動。毛利率升2.4個百分點至35.2%。
整體銷售及行政費用比率小幅下跌0.2個百分點，當中宣傳及廣告費用比率下降1.5個百分點至8.4%。剔除一次性項目，包括現代牧業等非現金虧損，核心淨利潤估計同比增長約16%至26.2億元人民幣。
更多新產品陸續推出
鑑於更多新產品在2018年推出及旗下的明星品牌市場份額持續增加，我們預計蒙牛2018年的收入增長將維持在低雙位數。我們同時預期2018年淨利潤率將持續提升，主要受惠於產品組合持續優化帶來的平均銷售價格上升及現代乳業（1117）和雅士利（1230）的虧損收窄，但部分將被更高的品牌推廣和促銷費用所抵消。
根據彭博數據顯示，公司的收入估計在2018年和2019年分別達675.0億元和747.3億元，分別按年增長12.2%和10.7%。淨利潤在2018年將上升56.4%至32.1億元(每股盈利0.806元)，並於2019年再上升27.1%至40.7億元(每股盈利1.029元)。
目前公司現價對應於2018年市盈率為27.4倍，我們認為蒙牛的估值仍處於合理水平。我們的12個月目標價格維持在30.2港元，根據30.0倍2018財年市盈率計算或自2010年開始的平均歷史市盈率23.7倍加一個標準差。我們把蒙牛的投資評級從中性上調至買入。