去年的情況相當罕見：經濟及地緣政治不確定因素增加以及預期短期利率上升主導市場走勢，美國股票與10年期美國公債雙雙下跌。我們認為經濟成長是推動2019年市場走勢的主要因素，這意味着在股市表現疲弱時，美國公債可更有效分散風險，發揮防禦功能。 ■貝萊德
美國股票與美國政府債券投資報酬自2000年代初呈負相關，反映這兩類資產在一般情況下呈現反向走勢。然而，不同時間的負相關程度有別，近期兩者的負相關性有所增強。由於經濟成長成為推動市場回報的主要因素，我們認為上述關係仍會持續，代表債券能夠更有效防禦股票持有風險，持有債券有助分散風險的優點在去年12月風險資產遭拋售時尤其顯著：美國股票暴跌9.2%，而10年期美國公債殖利率由3%左右下跌至2.7%以下，令10年期美國公債價格上升。
由於景氣循環進入較後階段，我們認為2019年股票與債券回報仍會呈顯著負相關，目前推動市場的關鍵因素是經濟成長，而非聯儲局政策。在美國股票與10年期美國公債雙雙下跌的情況下（例如2018年），除非通脹大幅上升，否則聯儲局立場不會轉趨強硬。我們認為2019年通脹急升的可能性不大。
過去數月市場憂慮經濟成長急劇放緩，觸發美國公債價格回升，導致市場對聯儲局今年加息次數的預測下調。由11月市場價格反映聯儲局於2019年加息兩次，到目前市場價格反映可能降息一次。然而，我們認為市場對經濟疲弱的憂慮可能過度，雖然2019年全球經濟成長放緩，美國進入經濟周期較後階段，但今年出現經濟衰退的風險較低。我們認為美國核心通脹會在聯儲局設定的目標附近徘徊，由於缺乏龐大通脹壓力，聯儲局有靈活的決策空間。我們預期聯儲局緊縮貨幣政策的周期於2019年上半年暫停。
對美政府債券維持中性看法
在這情況下，我們對美國政府債券維持中性看法。宏觀不確定因素增加，很有可能引發風險資產波動，投資者須選持優質債券方可提高投資組合抗跌力。作為2019年槓鈴投資策略的其中一項佈局，除持有美國公債以外，我們建議選持風險報酬具吸引力的高信心資產。
我們會等待殖利率上升後再增持美國公債。短期內可能導致美國公債殖利率上升的因素包括中美最新貿易談判出現進展，貿易緊張局勢得以緩和。
然而，我們認為兩國貿易爭端於2019年全面解決的可能性不大，因此今年內全球殖利率不會持續上升。此外，我們認為歐洲央行對經濟成長前景樂觀，因此歐洲央行於今年升息的可能性不大，這可能令債券殖利率受壓。然而，由於政策及殖利率曲線最終會趨於正常化，我們認為中期而言殖利率會逐步上升。