交銀國際研究部
彭博報道，有1.42億股中燃股份(0384)以24.45至25.25元配售。管理層確認該批股份是公司員工行使2014年發行的員工期權（行使價12.4元）後出售的。由於該批股份佔總股本約4.5%，而利潤超過100%，早前潛在拋售壓力巨大，中燃年初至今8%的跌幅遠遠落後同業超過6%的升幅。我們認為這次配售消除了壓抑股價的不利因素，對中燃是利好，而投資者應當重新關注公司基本面。
我們認為中俄東線如期開通的中期利好可能被市場忽視了。中燃目前有52個項目在東北三省，市場滲透率只有53%。我們認為在2020年和之後中燃將受惠於售氣的內生增長及新項目機遇。因計及員工行使期權導致約3%的攤薄影響，我們下調公司19-21財年的每股盈利預測1.3%至2.6%。但為反映中國東北的潛在售氣量增長，我們把目標價從30.00港元上調至30.20港元。評級從中性上調至買入。
中教控股 (0839) 在應用型高等教育領域擁有豐富經驗與較強品牌知名度。公司在應用型高等教育方面有約20年經驗，旗下江西科技學院在中國民辦院校綜合競爭力排行榜中曾多年名列榜首；廣東白雲學院在廣東省民辦高校中名列前茅，其創新創業教育被國務院作為成功範例。
外延擴張能力強 中教前景佳
穩健內生增長與迅猛外延擴張帶來持續增長。我們預計公司2017年-20財年收入/淨利潤復合年增率將達38.8%/37.6%，由於：1）廣東白雲學院新校園首期9月落成後將能招收更多新生；2）江西科技學院能提升學費；3）2018年收購的鄭州城軌學校與西安鐵道技師學院的學生人數將快速增長，學費有提升空間；4）2020與2021財年每年至少有2個併購項目完成。
首次覆蓋給予買入評級，DCF估值得出目標價15.54元。我們認為中教控股是民辦應用型高等教育行業龍頭，有強大外延擴張能力，中長期前景良好。